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1月18日，此前保持妥當(dāng)補漲行情的滬銅出現(xiàn)暴跌行情，各合約跌幅均超過1000元/噸；主力4月合約更是大跌1120元/噸，最低時曾下跌1300元/噸。
　　筆者認為，這次暴跌既公布國內(nèi)滬銅補漲行情徹底結(jié)束，同時也預(yù)示著一輪調(diào)整行情即將睜開。

　　補漲行情缺乏消耗基礎(chǔ)

　　此次暴跌前約半個月時間內(nèi)，滬銅一向在持續(xù)補漲行情，緣故原由在于國儲制止釋放庫存操作。去年12月中旬，國儲最后一次拍賣以大部分銅流拍的效果收場之后，國儲方面就沒有再傳出進行新一輪拍賣的新聞。此前一向受國儲售銅壓抑的國內(nèi)銅價開始出現(xiàn)補漲苗頭，對供給短缺改善的否定以及國內(nèi)外銅價過低比價，助長了滬銅補漲勢頭。在LME銅價高位橫盤過程中，滬銅飛快向上攀升，國內(nèi)外比價也敏捷恢復(fù)到正常水平。
　　但應(yīng)該看到的是，不管是預(yù)期照舊發(fā)泄導(dǎo)致的價格上漲都缺乏消耗基礎(chǔ)。在滬銅價格補漲過程中，雖然有消耗商春節(jié)前集中采購過程，但國內(nèi)消耗并沒有出現(xiàn)大幅度增加。與國外市場有基金獨力擎天狀態(tài)不同，國內(nèi)市場多頭陣營中并沒有強到足以操縱價格的謀利力量。因此，國內(nèi)價格走勢在很大程度上與國內(nèi)供求狀態(tài)依然痛癢相關(guān)?？梢哉f，在缺乏消耗支撐前提下，這次補漲行情從開始就已經(jīng)注定了如今的下跌。

　　進口銅到港沖擊國內(nèi)價格

　　此前一段時期，因為國內(nèi)外銅比價過低，銅進口出現(xiàn)較大虧損，國內(nèi)進口銅數(shù)量大幅度削減。根據(jù)中國海關(guān)提供的數(shù)據(jù)，2005年11月中國精煉銅進口量僅為4.99萬噸，較6月時的12.73萬噸降落幅度高達60％以上。中國進口商或者撕毀訂單，或者將即將到港的銅轉(zhuǎn)運到新加坡、韓國等地。
　　但是，近一個月以來國內(nèi)滬銅補漲，使國內(nèi)外比價由最低時小于9敏捷恢復(fù)到10以上。國內(nèi)現(xiàn)貨價格也響應(yīng)大幅度上漲。1月17日，長江有色現(xiàn)貨市場陰極銅報價為45800—46000元/噸。比價恢復(fù)和現(xiàn)貨價格高漲，使進口精銅虧損情況一去不返，國內(nèi)進口商紛紛將此前轉(zhuǎn)運到其他國家的銅重新運回國內(nèi)。據(jù)現(xiàn)貨商新聞，繼上周有2萬噸銅到港之后，本周后半周又將有1.5萬噸銅登陸上海。如國內(nèi)期貨價格持續(xù)保持堅挺，則進口數(shù)量將進一步增長。
　　精銅相對比較集中到港，在很大程度上有助于改善國內(nèi)供求關(guān)系，同時對期、現(xiàn)貨價格產(chǎn)生沖擊。而船運周期的存在，使得即使國內(nèi)價格出現(xiàn)調(diào)整，到港精銅數(shù)量恐怕也很難在短時間內(nèi)大幅度降落，滬銅下跌只是時間早晚的事情。
　　新年后消耗遠遜預(yù)期2006新年過后，包括國外聞名投資機構(gòu)在內(nèi)的業(yè)界人士，普遍預(yù)期中國銅消耗仍將保持茂盛狀況；尤其是春節(jié)前消耗商補庫舉動，將導(dǎo)致銅消耗出現(xiàn)短時期內(nèi)峰值。但從目前情況看，國內(nèi)現(xiàn)實消耗情況并沒有想象中那樣樂觀。因為價格高企，已經(jīng)導(dǎo)致用銅企業(yè)大面積停產(chǎn)、減產(chǎn)；而尚有采購能力的廠家，也多數(shù)是根據(jù)訂單采購或者現(xiàn)用現(xiàn)買，因此國內(nèi)總體銅消耗仍處于相對低迷狀況。即使有春節(jié)前補庫需求，消耗商一樣平常也會將數(shù)量維持在較低水平。
　　如許看來，預(yù)期中火爆的銅消耗場面不會如期出現(xiàn)了。而基于如許預(yù)期出現(xiàn)補漲行情的滬銅，天然也要出現(xiàn)回落。同時，手中握有現(xiàn)貨的進口商不會坐視價格下跌，勢需要盡快動手，此舉會進一步加大現(xiàn)貨市場中的供給量，導(dǎo)致期、現(xiàn)貨價格加速下跌。

　　基金操作意圖難以確定

　　目前基金持倉處于相對均衡狀況，多空持倉大致相稱。截至1月10日的CFTC持倉報告，基金凈多頭寸只有1110張。自宏觀基金參與期銅市場以來，如許的均衡狀況并不多見。觀察最近CFTC持倉報告，如許的均衡狀況事實上已經(jīng)持續(xù)了約一個半月時間。
　　如許的均衡狀況使基金操作意圖變得極為模糊，難以確定?；鸺瓤梢愿鶕?jù)市場轉(zhuǎn)變及自身利潤要求而繼承推動價格，也可以在不利情況下平倉出場或反手做空。但必要細致的是，無論基金最終做出怎樣選擇，其操作的首要原則必然是將風(fēng)險降到最低。假如單邊持倉過大，勢必將帶來更大風(fēng)險，即使平倉出場也可能引發(fā)價格崩潰式下跌，最終導(dǎo)致基金紅利縮水。
　　因為近一階段基本面轉(zhuǎn)變，使基金繼承向上推動價格變的越來越不利。因此基金在這個時候?qū)⒊謧}刻意保持在均衡狀況的做法，不得不讓人嫌疑其背后的動機何在。筆者認為，基金平倉出場或者反手為空的可能性不僅存在，而且特別很是大。而基金一旦出逃，由其一手締造的期銅牛市也將轟然崩塌。