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概要

●中國1-11月未鍛造的銅及銅材進口同比降落21%至186萬噸. 1-11月未鍛軋鋁出口同比降落7.7%至113萬噸

●LME 掮客行謠傳，鋁錠庫存近期數(shù)周可能大幅削減27萬噸

● 明年中國可能會再次通過調(diào)整鋁出口關(guān)稅或下調(diào)出口退稅

● 美聯(lián)儲如期公布聯(lián)邦基金利率保持5.25%不變

● 中國11月尾M2貨幣供給年率上升16.8%，M1貨幣供給上升16.8%

● 高盛、摩根周五在市場拋售金屬，銅鋁價格顯明回落

行情回顧
本周銅鋁市場繼承運行差別交易,銅價在技術(shù)面的壓力下以及市場頹廢情緒的影響下繼承回落,弱勢特性十分顯明.鋁價則在市場結(jié)構(gòu)性失衡的支撐下維持高位運行,雖然在周末出現(xiàn)了一些回落,但市場總體運行偏強.周一, 在鉛價大幅上漲的情況下,市場小幅波動,銅價自低位有所回升,但仍然受制于7000美圓的壓力.鋁價在小幅回落,圍繞2800美圓波動.中國的貿(mào)易順差繼承擴大令市場確信人民幣將繼承升值,從而令中國的需求增大,對基礎商品有利.中國海關(guān)周一宣布,11月進口729.33億美元,同比增加18.3%;出口958.54億美元,同比增加32.8%.11月貿(mào)易順差為229.21億美元.該順差數(shù)據(jù)高于接受路透調(diào)查的分析師展望的201億美元.受此影響,美圓在回落,對金屬形成了一些支撐.周二, 銅價在技術(shù)性壓力下繼承回落,而鋁價則保持相對偏強運行.美國貿(mào)易數(shù)據(jù)優(yōu)于預期,美圓對市場施加影響.美國10月貿(mào)易帳-588.7億美元　前值為-643億美元,市場預估值為-636億美元,顯然較市場預期高,而在午后美聯(lián)儲如期公布聯(lián)邦基金利率保持5.25%不變,美圓因此出現(xiàn)了回落,但市場同樣沒有作出反應.周三, 銅鋁價格在鉛價的大幅下跌的影響下回落.銅價繼承受到市場的拋壓而走勢疲弱,而智利銅礦的會商令其減少了漲幅.鋁價則在金屬市場團體走弱的影響下回落,但市場仍然保持著差別交易.最新數(shù)據(jù)低于預期,也襲擊了價格.當晚宣布的美國11月零售販賣月率1.0%.市場預估值為0.2%.周四, 在金屬鎳再創(chuàng)歷史新高的情況下,銅鋁收高,銅價止住了延續(xù)的下跌,而鋁價則刷新了5月份以來的高點.市場對中國方面即將出現(xiàn)的購買舉動加以預期.在中國宏觀調(diào)空的背景下,其廣義貨幣供給量仍然出現(xiàn)顯明的上升,被市場視為利多,當日宣布的中國11月尾M2貨幣供給年率上升16.8%，M1貨幣供給上升16.8%.在周五,受到美圓反彈的影響,貴金屬大幅回落,銅價也出現(xiàn)了顯明的下跌,鋁價也在午后招架不住平倉盤的打壓回落到2800美圓之下.全周銅價呈現(xiàn)逐級走低之勢,而鋁價則呈現(xiàn)前高后低的運行態(tài)勢.

前周觀點的回顧與評估
筆者在上周報告中有關(guān):“銅鋁市場的差別交易仍然將繼承,在周邊市場運行仍然健康,相干品種繼承強勢運行的情況下,銅價繼承弱勢運行,但總體上在一個大的區(qū)間內(nèi)運行,單邊趨勢將難以出現(xiàn).鋁價則繼承在結(jié)構(gòu)性失衡的情況下保持偏強的運行基調(diào),在第一個周三期權(quán)通過后,市場的重點轉(zhuǎn)向了第三個周三的交割上來,市場繼承受到現(xiàn)貨的支撐.”的觀點繼承與市場保持同等，銅價在技術(shù)面的壓力下在本周震動下行，弱勢運行十分顯明。鋁價則受到結(jié)構(gòu)性失衡的支撐下保持相對強勢，在第三個周三臨近之時，鋁價創(chuàng)下了5月份以來的新高，截止周末，市場的差別交易仍然在持續(xù)當中。

市場結(jié)構(gòu)
銅市場的庫存仍然在執(zhí)著的增長當中，同時鋁市場庫存也在繼承削減當中。截止周末，倫敦銅庫存上升到了174100噸，鋁市場庫存降落到了664650噸。同時，市場的持倉出現(xiàn)了同步增長的局面，其中銅市場持倉為229007手，鋁市場持倉為559037手。分別為庫存的33倍和21倍。受到庫存增減的影響，目前銅市場現(xiàn)貨貼水為12/6，而鋁市場現(xiàn)貨升水為21/24。隨著本月的第三個周三的臨近，銅市場貼水令銅價走低，而鋁市場的現(xiàn)貨升水導致鋁價受到支撐。期權(quán)市場看，1月份銅看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的比例為9829/5933，持倉量相對不大，而且持倉較為均衡，因此不會對市場施加太大的影響。而1月鋁則再度出現(xiàn)高位看漲期權(quán)被擠壓的影子。在本月期權(quán)宣告之后，我們又一次看到了在看漲期權(quán)的高位的持倉集中的征象，2850美圓有3750手持倉，2900美圓有1740手，2950美圓4378手，3000美圓5255手，3000之上有1300手。同時在看跌期權(quán)上，我們看到2750美圓有3250手持倉，2700美圓有2799手，2600美圓有1841手集中持倉，2750美圓之上看跌期權(quán)幾乎沒有交易。看漲期權(quán)再次于目前的價格之上出現(xiàn)16000多手的持倉，意味著在1月的第一個周三前，市場仍然將因為賣權(quán)的被動而受到支撐。同時，因為看跌期權(quán)在2750美圓之上幾乎沒有持倉，因此在2750美圓之上，買方將不會產(chǎn)生利潤而被迫摒棄行權(quán)，因此市場將在2750美圓之下出現(xiàn)肯定的支撐。

本周市場焦點
本周較為引人注目的是麥格里銀行，高盛投資以及JP摩根因為對中國方面作出了明年消耗削弱的預期而紛紛看空2007年金屬價格，在周五伴隨著美金強、歐元弱，高盛、摩根這些大投行在LME拋出各種基本金屬，數(shù)量一樣平常，但顯然在銅價僅67968手的成交的情況下，下跌了145美圓，而鋁價也在僅僅為前交易日1半的成交量（116640手）情況下，也跌了63美圓，這其中，美圓的反彈襲擊了貴金屬的價格，對銅鋁價格產(chǎn)生了肯定的壓力。
因為市場的結(jié)構(gòu)性失衡，使得鋁市場的逼倉仍然在持續(xù)當中，LME 掮客行謠傳，鋁錠庫存近期數(shù)周可能大幅削減27萬噸，成為此次逼倉中的一個步驟。從庫存在近期的賡續(xù)削減來看，好像這個傳言有其可信的一壁。新聞人士稱美國對沖基金持有的大型鋁庫存可能使鋁供給受到擠壓，并引發(fā)鋁價上漲，尤其是在該基金進步持有量的情況下。新聞人士拒絕吐露該基金的名稱，不過他們稱一家機構(gòu)最近建立一個大型倉位，目前控制LME倉庫鋁庫存50%至80%份額Sempra Metals公司金屬分析師坎普(John Kemp)稱某家機構(gòu)可能正在探求優(yōu)質(zhì)鋁，另外一種可能性是某家機構(gòu)盼望控制短期市場，因此市場供給可能極度偏緊。嚴重供給和穩(wěn)固需求可能使鋁價上漲，向5月11日創(chuàng)下的3310美元/噸高記錄挺進。
另一個引起市場關(guān)注的是中國在控制“三高”企業(yè)的新的部署，工業(yè)官員周四透露表現(xiàn)，明年中國可能會再次通過調(diào)整鋁出口關(guān)稅或下調(diào)出口退稅來克制鋁工業(yè)的過度投資和限定鋁及其產(chǎn)品產(chǎn)量。中國也將采取措施以阻止中國成為一氧化鋁出口國，由于中國鋁土礦資源短缺。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋁部門主任Wen Xianjun透露表現(xiàn)，如許的調(diào)整不會在短期內(nèi)起作用，由于當局必要考察在9月和11月公布的稅收政策調(diào)整的效果。 Wen Xianjun說：“我們在11月剛剛上調(diào)了鋁出口關(guān)稅，不會很快進一步作出政策的調(diào)整?！?他指出，進出口稅收政策調(diào)整是臨時的，意味著每年都會作出調(diào)整，由于當局控制著鋁和氧化鋁工業(yè)。通過限定金屬出口量，當局盼望能克制鋁工業(yè)的發(fā)展，由于鋁生產(chǎn)必要消費大量電力，同時也縮窄中國較大的貿(mào)易順差。9月中國將一些鋁成品出口關(guān)稅退稅下調(diào)8%，其它一些自13%下調(diào)至11%。他還透露表現(xiàn)，鋁價格面臨更大的下跌風險，由于氧化鋁價格下跌，同時終端消耗者盼望要求更低的價位。Wen說：“我們將果斷反對出口氧化鋁。相反我認為我們必要大量進口，進口量至少占到總消耗量的5%-10%，我們不可能通過我們本身的產(chǎn)量來知足所有國內(nèi)的需求。” 中國曩昔三年氧化鋁進口量一向在削減，今年進口量占到總消耗量在大約35%。 1-10月中國氧化鋁進口量同比降落0.8%至571萬噸。同時1-10月氧化鋁產(chǎn)量同比增加54%至1075萬噸，2007年產(chǎn)量將達到1800萬噸。11月稅收政策調(diào)整包括將氧化鋁進口關(guān)稅自5.5%下調(diào)至3%以鼓勵進口更多氧化鋁質(zhì)料。 Wen并不排除明年該稅收政策再次調(diào)整的可能性，并透露表現(xiàn)，當局將考慮每年進行進出口關(guān)稅的調(diào)整。 他說：“我們并不支撐氧化鋁產(chǎn)量的擴張，由于我們鋁土礦質(zhì)料短缺。” Wen透露表現(xiàn)，明年鋁土礦進口量可能會再次增加40%-50%，并透露表現(xiàn)這取決于中國山東省的氧化鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)能增速。 Wen說：“這些氧化鋁生產(chǎn)商重要依靠鋁土礦的進口。”所以明年的進口需求重要取決于當局是否和怎樣計劃克制他們的擴張。顯然，市場在上周流傳的當局進一步下調(diào)鋁成品出口退稅的政策應該是空穴來風，顯然當局在剛剛調(diào)整了退稅以及鋁的出口關(guān)稅進步后，必要有運行的數(shù)據(jù)來考察政策是有用性，然后才可能指定響應的新政策，因此就目前而言，在政策上對市場進行襲擊的可能性很小，謊言止于智者。市場將趨于鎮(zhèn)靜。

機構(gòu)觀點
麥格理銀行：2007年銅過剩量從原先展望的15萬噸調(diào)升至24.1萬噸。麥格理銀行透露表現(xiàn)，中國及其它市場廢料替換增長使銅現(xiàn)貨市場更為寬松。
摩根：中國繼承調(diào)控非理性的地方固定資產(chǎn)投資，美國景氣度持續(xù)放緩，將使中、美兩大市場明年對銅需求萎縮，因此明年對基本金屬投資的熱度將冷卻?！埂改ΩM一步展望，今年銅平均價格每噸為6700美元，明年期銅平均價格每噸將落在5700美元左右。2006年供給短缺間題在2007年不會經(jīng)常發(fā)生，由于多數(shù)勞資會商都已和平落幕，加上銅礦先前因牛市而擴大的產(chǎn)能也可望在明年浮現(xiàn)，將進一步打壓銅價上漲。
Marex:雖然技術(shù)分析仍然相稱看空，重要的筑頂過程好像趨于完成，但近期下跌再度在6650/70美元區(qū)域附近獲得優(yōu)秀支持，市場可能從此位進行調(diào)整反彈。近期阻力位6850/70美元可能重新受到測試，假如跌破此位將在進一步的阻力出現(xiàn)之前繼承邁向7000美元，甚至7100美元區(qū)域。跌破6650美元可能測試關(guān)鍵的6410/30美元區(qū)域。鋁：短期趨勢上升，因為鋁價試圖向上突破近期阻力，因此市場可能進一步上漲。預計接下來2890/2900美元區(qū)域?qū)⑹艿綔y試，假如突破此位，那將在拋壓重新出現(xiàn)之前繼承邁向2940/50美元區(qū)域。近期回落應該在2800/10美元區(qū)域獲得優(yōu)秀支持，跌破緊張的2750/60美元區(qū)域?qū)⒅匦庐a(chǎn)生下跌動能，并重返2660/80美元區(qū)域。
美林：2006年全球原鋁供給量將同比增長7.2%，而需求量則會增長6.8%（其中，中國原鋁供給量同比增長20.2%，需求量同比增長22%），因此，2006年全球原鋁供給相對于需求來看略顯不足；2007年，全球原鋁供給量和需求量預計將分別增長6.5%和5.6%（中國的供給及需求將分別增長12%和14%），美林認為2007年及2008年全球原鋁將出現(xiàn)供給過剩的局面，這也將會導致鋁價低于目前的價格（12月8日LME現(xiàn)貨價為2820美元/公噸）。
曼氏金融:銅在對我們而言好像不會產(chǎn)生影響的新聞中下跌，包括美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及智利的勞動合同會商沒有太多新聞。首先，本周沒有什么必要關(guān)注的可能利空的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。假如有的話，那截至目前宣布的數(shù)據(jù)相對中立，前日的零售指數(shù)不測上升1％（預期上升0.2％）。歐洲和日本宣布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也都向好。我們只能得出銅市場可能縮減走強的空間如許的結(jié)論，Altonorte和Codelco的會商打算達成協(xié)議，因此迫使市場在美國經(jīng)濟增加減緩的環(huán)境下關(guān)注上升的庫存。事實上，至少在Altonorte的會商中，工會工人透露表現(xiàn)公司打算在早前的發(fā)起被拒絕以后向他們提出改動后的合同議案。（公司認為此次議案將被接受。）同時Codelco與Norte分廠的會商沒有新聞。
標準銀行:宣布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)上周失業(yè)申請人數(shù)降落，這為漸漸減退的美國經(jīng)濟提供了盼望。失業(yè)申請人數(shù)削減2萬人使初步申請人數(shù)降至10月中旬以來的最低位。這條新聞帶動美元上漲，很多人認為近期優(yōu)秀的數(shù)據(jù)可能會使美聯(lián)儲在下次會議上減息的壓力削弱。在中國，國家統(tǒng)計局宣布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)今年前11個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增加26.6％。不過據(jù)估計上個月的投資較前一個月大幅走高可能使市場擔憂當局采取措施使投資增加大幅下滑。當然最新的數(shù)據(jù)仍然低于今年上半年32％的增加速度，當時中國還沒有采取措施放緩經(jīng)濟增加。上個月我們對銅的看法精確，我們指出在隨后的走勢中“市場必要再度回落才能獲得更多的買興”，而且“如許的回落應該是短暫的，應該遭遇大量被壓抑的買興。”這確實在11月發(fā)生，亞洲買家重新出現(xiàn)是一個利好旌旗燈號。考慮到如許的支持，加上供給停止，難以認為銅價將從目前的價位下跌。不過也難以認為銅價將大幅反彈，除非庫存開始敏捷降落，中國的進口復蘇或者一些重要的供給停止?jié)u漸升級。
巴克萊資本：基本金屬價格明年將繼承受中國因素的支持，盡管有跡象表現(xiàn)如美國等數(shù)個發(fā)達國家的金屬需求放緩。巴克萊資本在一份年度報告中稱，中國盡管尚不是全球最大的金屬消耗國，但是已經(jīng)是全球金屬需求的重要推動力量。中國正在進行的城市化進程，交通基礎設施P絡建設和電力設施的升級改造，所有這些都將金屬需求提供“基礎”，而商業(yè)周期對其影響亦不大。該行的商品分析師Kev舊Norrish稱，“就對商品價格的影響而言，美國金屬需求的緊張性正在降落，而中國經(jīng)濟增加的緊張性正在增長。”該行在報告中稱，“2007年中國宏觀經(jīng)濟增加仍然令人想望，盡管經(jīng)過了一系列的宏觀調(diào)控，但是估計中國的經(jīng)濟成長率仍接近1。%?！?該行認為，只有中國經(jīng)濟成長率低于日%，才可能為金屬需求“敲響警鐘”，但是其強調(diào)說，這還要看是那個經(jīng)濟部門的成長速率放緩。該報告還認為，供給面的勞資糾紛，工人罷工，降落的金屬庫存和美國之外的金屬需求亦將支持金屬價格。
瑞銀：2007年中國銅需求可能會強勁反彈，因此展望銅價將漲至每噸美元。，造成看法分歧的主因在于對中國明年需求展望差異。根據(jù)中國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表現(xiàn)，中國今年1一11月銅及銅產(chǎn)品進口為1日6萬噸，比去年同期下滑21%,但11月銅進口量比10月增長。

綜合分析
銅鋁市場的差別交易仍然持續(xù)當中,鉛鋅錫鎳的上漲沒有提振銅價,其技術(shù)壓力十分沉重.美國經(jīng)濟的增速放緩以及對中國宏觀調(diào)空所帶來的消耗的擔心在銅價上體現(xiàn)的較為凸起,賡續(xù)增長的庫存好像對這些擔心加以驗證,而近期一些機構(gòu)的轉(zhuǎn)向也令市場蒙上了一層陰影.與此同時,鋁市場的結(jié)構(gòu)性失衡使得其運行與銅價不同,相對強勁的運行令兩個市場的差別交易顯明.在目前結(jié)構(gòu)情況下,本輪軟性逼倉是否如期完成而不受銅價的影響是目前投資者極為關(guān)心的題目,從1個月來運行看,其逼倉的第一階段順利完成,后市仍然應當將目光投向此結(jié)構(gòu)是否發(fā)生轉(zhuǎn)變上來.
我們看看國際市場一些機構(gòu)的觀點,在近年來一向活躍在金屬市場的麥格里銀行調(diào)高了對明年精銅的過剩量,同時認為銅價將低于今年.JP摩根認為中美的經(jīng)濟增速放緩使得明年銅需求萎縮,銅價將下跌,年平均價低于今年的6700美圓,達到5700美圓.長期看空市場的Marex認為筑頂即將完成,技術(shù)形態(tài)相稱看空,但對于鋁價則短期繼承看漲.美林則對鋁價的明年走勢不樂觀,往后2年都將維持過剩的局面.曼氏金融將關(guān)注的重點放在庫存的增長上,在本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中性的情況下,銅市場縮減走強的空間.標準銀行則認為在中國固定資產(chǎn)投資保持在26.6%的增加情況下,銅價在下跌中獲得買興.市場短線回落,但不會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變.巴克萊銀行強調(diào)明年基本金屬將繼承受到中國的因素的支撐.美國需求放緩不是對金屬價格造成龐大的襲擊. 瑞銀認為2007年中國銅需求可能會強勁反彈，造成看法分歧的主因在于對中國明年需求展望差異。根據(jù)中國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表現(xiàn)，中國今年1一11月銅及銅產(chǎn)品進口比去年同期下滑21%,但11月銅進口量比10月增長,銅價的前景仍然樂觀.可以看出，機構(gòu)對明年的市場分歧較大,重點照舊在中國的需求是否疲弱,可以說中國的需求轉(zhuǎn)變是明年市場運行的關(guān)鍵,必要密切加以跟蹤.
我們?nèi)匀粡闹苓吺袌鲆约跋喔善返倪\行中來觀察目前銅鋁市場的運行環(huán)境.道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及SP500指數(shù)繼承強勁運行,牛市特性十分顯明.提醒目前經(jīng)濟運行環(huán)境仍然健康,這一點與市場對經(jīng)濟的擔憂好像并不雷同.美國十債的反彈仍然在持續(xù)當中,提醒長期受益?zhèn)兴德?但長期運行沒有發(fā)生改變.波羅地海航運指數(shù)在本周出現(xiàn)了一些回落,但顯然其上升沒有轉(zhuǎn)變,說明目前經(jīng)濟的活躍程度仍然很高.而美圓指數(shù)在達到了短期目標位之后,本周出現(xiàn)了一些反彈,對商品時間了壓力,但美圓指數(shù)的推動式下跌顯明,市場的反彈不會改變美圓的總體下跌趨勢因此對商品的大的壓力將有限.國際原油繼承運行在支撐位后的反彈當中,但顯然沒有確定恢復上漲,但短期的偏強運行不會改變.貴金屬出現(xiàn)了一些回落,黃金在完成了一個小級別的推動上漲后,市場進入了短線調(diào)整當中,白銀也沒有連續(xù)近期的上漲,出現(xiàn)了肯定的調(diào)整.貴金屬的回落與美圓的反彈相呼應,對商品施加壓力.全球商品全球商品綜合指數(shù)在實現(xiàn)了短期的上漲目標后,與美圓反彈呼應.同樣,其牛市結(jié)構(gòu)保持齊備.
相干品種中,鉛價再度從上方阻力位回落,表現(xiàn)該位壓力沉重,市場可能從新聚集能量.鋅價在本周于支撐位上震動整頓,其上行趨勢保持齊備.錫價繼承上漲,運行結(jié)構(gòu)完備,沒有轉(zhuǎn)向跡象.鎳價在本周再創(chuàng)新高,上升管道保持齊備.
銅鋁市場自身來看,上海鋁價本周繼承上行,但顯然運行緩慢,動力不足.倫敦方面則在上漲過程中受到了2850美圓的阻力,市場在周末隨同銅價回落,但沒有對近期的上漲構(gòu)成破壞.紐約市場,銅價繼承下行,技術(shù)壓力沉重,市場遭受了來自部分銀行的拋盤.上海銅價也在壓力下繼承下跌,全年進口的顯明削減襲擊了全球銅價,上海市場也未能幸免.但值得細致的是在精銅進口削減的背景下廢銅的進口顯明大幅增長,同時,高含量的廢銅替換了低含量的廢銅使得銅進口現(xiàn)實的增長,顯然如許的征象通常與銅價的高企有關(guān).倫敦市場也在市場對銅價的擔心影響下,受到銀行拋盤的襲擊繼承回落,雖然在下行過程中出現(xiàn)了一些指標的背離,但沒有結(jié)束跡象,市場仍然在弱勢運行當中.

后市瞻望
國際銅鋁市場在美圓完成了一個波段的下跌之后出現(xiàn)反彈,全球商品進入短期調(diào)整的背景下受到肯定的壓力.但其差別交易仍然將持續(xù),銅價在銀行拋盤的打壓下繼承呈現(xiàn)弱勢運行.鋁價則在市場結(jié)構(gòu)性失衡連續(xù)的情況下,其回落將受到現(xiàn)貨的支撐.在第三個周三后市場有可能出現(xiàn)一些回落,但1月份的結(jié)構(gòu)失衡將繼承對鋁價提供支撐,2850美圓仍然是鋁價能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵所在.