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2007年銅市場經(jīng)歷了本論牛市行情以來震動最為劇烈的一年，而2008年銅價面臨的卻是在金融屬性淡化之后，商品屬性主導下銅價的重新定位課題。從世界經(jīng)濟發(fā)展、通貨膨脹等長期因素來看，我們完全有理由信賴銅等資源性商品價格的長期趨勢將持續(xù)向好，但即將曩昔的2007年銅價的體現(xiàn)卻注解，針對2002年以來銅價大幅上漲牛市行情的調(diào)整還遠沒有結(jié)束。在美國次級抵押貸款市場危急引發(fā)的動蕩完全消退之前，重新定位中的銅價將更多地反映銅市場自己供求基本面等商品屬性。

　　不能忽視的主題

　　1.次級債余波對市場的負面影響有待觀察。

　　宏觀上看，不得不承認美國次貸危急的影響深遠。除了引發(fā)房產(chǎn)市場疲軟導致需求擔憂升級，更加劇了市場對美國經(jīng)濟增加的擔憂。從市場情況看，次債危急的影響并未如市場先前預(yù)期那樣會很快消散，其負面影響不僅重創(chuàng)房產(chǎn)業(yè)，而且波及到美國乃至全球的金融業(yè)，而金融業(yè)的不穩(wěn)固性則進一步考驗美國經(jīng)濟。

　　因為住宅及非住宅的建筑用銅在美國銅需求當中占據(jù)的比例很高，因而隨著美國經(jīng)濟增速的放緩，分外是次級債對相干領(lǐng)域的沖擊，金屬需求受到顯明的制約。瑞銀（UBS）的最新研究報告注解，因為美國經(jīng)濟增速放緩，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都將受到較大影響，并將直接導致金屬消耗增速降落約2.4％，表觀需求降落約6.8％。

　　2.中國當局緊縮的貨幣政策。

　　中間經(jīng)濟工作會議上，當局明確要把防止經(jīng)濟增加由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)轱@明通貨膨脹作為當前宏觀調(diào)控的首要義務(wù)。明年要實施妥當?shù)呢斦吆蛷木o的貨幣政策。嚴酷控制新開工項目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟增加保持在合理水平。市場人士大多認為中國當局日益增強克制流動性的措施，將令金屬需求增加趨緩。并以次嫌疑來自中國的需求增加，還能不能完全抵消掉美國需求可能的放緩。

　　我們認為緊縮的貨幣政策，對銅市場需求的負面影響是有限的，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增加的根本目的還在于經(jīng)濟運行的質(zhì)量。但相干詳細調(diào)控行動仍可能在某些階段對銅市場產(chǎn)生肯定影響。

　　3.貶值的美元匯率以及人民幣升值的壓力。

　　2001 年以來，美元對幾乎所有重要貨幣都出現(xiàn)了貶值。中，美元對歐元貶值幅度最為明顯，接近40%。而美元兌多數(shù)亞洲貨幣的貶值幅度則一向都較為溫文。今年8月以來，因為美國次級債危急的影響再加上房市的持續(xù)下滑使得美元貶值的速度加快，美元指數(shù)持續(xù)刷新歷史新低。

　　據(jù)中國國際金融有限公司的估算，目前美元現(xiàn)實有用利率被高估了15%，這意味著美元兌重要貿(mào)易伙伴國貨幣仍有繼承貶值15%左右的空間。按照美元目前貶值速度（今年三季度貶值2.5%）估算，在整個2008 年，美元還將保持弱勢。

　　在美元持續(xù)貶值的背景下人民幣的走向到底何去何從？眾所周知，目前中國的外匯貯備已經(jīng)達到驚人的1.4萬億美元，雖然近幾年國家通過調(diào)控來限定貿(mào)易順差的增幅，并且今年來看已經(jīng)初有成效，但是美元的流入趨勢并沒有改變，隨著美元的增長央行就必須增發(fā)對等的人民幣來維持平衡，這無疑增長了資本市場的流動性，加劇了國內(nèi)的通貨膨脹，這就使得在將來幾年人民幣升值成為必然。從01年底至今人民幣已經(jīng)升值將近10％，而隨著美元的持續(xù)貶值，人民幣升值的速度必將加快。

　　預(yù)計2008 年人民幣兌美元將升值10%。不可否認，人民幣詳細的升值幅度難以展望，由于其匯率依然受到當局的嚴酷控制。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有用減弱市場對人民幣將來剩余的升值空間的預(yù)期，因此整個升值周期中累積的謀利資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩(wěn)固性。

　　隨著美元的貶值，國內(nèi)外匯貯備的賡續(xù)增長，資本市場的流動性過剩題目也顯得越來越緊張，正如前面所說，美元的貶值加劇了國際資本賡續(xù)的涌向新興市場。繼大量資本流入之后，一些新興市場出現(xiàn)經(jīng)濟過熱和形成資產(chǎn)價格泡沫，這是導致后期資本外流的緊張因素之一，而資金外流的時機經(jīng)常取決于美元匯率的走向。

　　在當今全球經(jīng)濟一體化的大環(huán)境中，全球市場間的關(guān)聯(lián)程度日益加深。因為跨境資本流動賡續(xù)增長，而且國際金融市場融合程度漸漸加深，國際市場資產(chǎn)價格關(guān)聯(lián)度越來越高。近幾個月來，美國次級債對全球的經(jīng)濟市場均產(chǎn)生了不利影響，這注解全球市場之間的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)有所上升。與以往相比，中國市場與全球其他市場目前的關(guān)聯(lián)程度日益明顯。而中國當局為鼓勵資本外流于近期采取的措施（如QDII）將進一步提拔內(nèi)地市場與海外市場間的關(guān)聯(lián)性。因此，假如資本流動趨勢逆轉(zhuǎn)對一些新興市場經(jīng)濟體造成緊張沖擊，中國資本市場也很難不受影響。

　　當然在鼓勵外資流出的同時，中國當局亦通過加息、進步存款預(yù)備金率等手段來限定國內(nèi)的流動性過剩，從1月份至今加息5次，存款預(yù)備金率更是進步了9次達到歷史高點13.5％，這對于限定資本流入，克制資產(chǎn)價格泡沫的快速膨脹具有緊張的意義，鑒于此，2008年中國當局將進一步加快人民幣升值的步伐，鼓勵資本的流出。

　　將來展望

　　我們對2008年國內(nèi)銅市場狀態(tài)鄭重樂觀。鑒于對美國次級債余波對市場影響的考慮，我們認為市場對銅等資源性商品的投資需求不會很快恢復(fù)，因而銅市的需求仍將為工業(yè)需求所主導。中國強勁的經(jīng)濟將確保銅市場消耗需求茂盛，國際銅市盡管隨著礦源的進一步雄厚，加工費的走低卻表現(xiàn)在冶煉產(chǎn)能充分擴張的背景下，銅礦資源還將維持偏緊格局。

　　我們判斷2008年銅價將在2007年震動的基礎(chǔ)上繼承回歸并追求合理的波動區(qū)間。展望2008年LME三個月銅價的波動區(qū)間不會離開2006年以來的波動區(qū)域，年平均價將與2007年相稱。

　　市場關(guān)于銅價牛熊爭論的一個流行說法是以5000美元作為銅市牛熊分水嶺。我們認為5000美元對于銅市而言確實是一個十分強勁的支持。假如沒有龐大的宏觀面負面因素與其他銅市場自己負面因素的共同作用，那么銅價將很難再重返5000美元下方。來源:上海有色金屬網(wǎng)