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----------銀河上半年銅市場(chǎng)回顧與下半年瞻望



擇要、導(dǎo)讀:
　　* 上半年銅價(jià)上漲緣故原由之一，中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁。中國(guó)銅前5個(gè)月進(jìn)口增加1.4倍，相稱于中國(guó)消耗增加40%，帶動(dòng)全球銅消耗增加10%。現(xiàn)實(shí)緣故原由是中國(guó)廢銅進(jìn)口削減，精銅消耗代替了廢銅的消耗。另外國(guó)儲(chǔ)收銅也是主因。
　　* 上半年銅價(jià)上漲緣故原由之二，投資需求強(qiáng)勁。各國(guó)執(zhí)行定量式寬松貨幣政策，加大了通漲的預(yù)期。另外各國(guó)積極的財(cái)政和貨幣政策作用在2009年開始表現(xiàn)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)期已過，投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，銅市受到追捧。
　　* 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的周期為銅價(jià)大勢(shì)向上定下基調(diào)。2008年次貸危急引發(fā)全球金融危急，當(dāng)時(shí)金融系統(tǒng)一度停止，生產(chǎn)障礙，商品價(jià)格暴跌，可以說最差的時(shí)候出如今2008年年底和2009年初。2009年各國(guó)政策積極采取措施，使經(jīng)濟(jì)衰退的路線受阻，信念恢復(fù)。在歷史上最大規(guī)模的救助政策下，全球經(jīng)濟(jì)正脫節(jié)衰退，漸漸走向復(fù)蘇，新的周期開始注解銅消耗也將回升，銅價(jià)進(jìn)入新的上漲周期。
　　* 消耗淡季和投資需求暫緩令銅價(jià)處于調(diào)整。經(jīng)過上半年的強(qiáng)勁上漲后，中國(guó)銅已出現(xiàn)過剩，外加消耗淡季來臨，風(fēng)險(xiǎn)偏好也臨時(shí)緩和，銅價(jià)將進(jìn)入調(diào)整。
　　* 操作建議：銅價(jià)在消耗淡季的調(diào)整將提供優(yōu)秀的中長(zhǎng)線買入機(jī)會(huì)。銅價(jià)回調(diào)的支撐位在4700美元或者4200美元。兩個(gè)參考指標(biāo)為中國(guó)銅供給情況及美元指數(shù)的走勢(shì)。




一．2009年上半年銅價(jià)上漲緣故原由分析
　　2009年上半年國(guó)內(nèi)外銅價(jià)大幅上漲，LME三個(gè)月銅價(jià)從去年年底的2800美元上漲到今年上半年最高時(shí)的5390美元，上漲2590美元或92.5%。國(guó)內(nèi)滬銅指數(shù)也從2008年年底的22494元上漲到今年上半年最高時(shí)的42258元，上漲19764元或87.86%。
　　2009年上半年銅價(jià)大幅上漲，從國(guó)內(nèi)外銅價(jià)上漲的特點(diǎn)來看，4月中旬之前國(guó)內(nèi)銅價(jià)上漲83.5%，LME只上漲了73.4%，國(guó)內(nèi)銅價(jià)漲幅顯明快于外盤，但4月中旬之后國(guó)外銅價(jià)創(chuàng)新高，總漲幅達(dá)到91.3%，國(guó)內(nèi)銅價(jià)卻出現(xiàn)滯漲，總漲幅只有88.6%，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)比值先強(qiáng)后弱特點(diǎn)顯明，這反應(yīng)出銅價(jià)上漲的緣故原由所在，即4月中旬之前銅價(jià)上漲動(dòng)力重要來自中國(guó)，4月中旬之后動(dòng)力重要來自國(guó)際市場(chǎng)。 銅,鋁,鉛,鋅,錫,鎳,小金屬等現(xiàn)貨行情

1.中國(guó)精銅進(jìn)口強(qiáng)勁指導(dǎo)銅價(jià)消耗旺季大幅上漲
　　2009年前4個(gè)月精銅市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)集中在中國(guó)銅進(jìn)口量上。從歷史上看，近十年來中國(guó)精銅年均進(jìn)口量在100萬噸左右，每月進(jìn)口量多在10萬以下，20萬噸的進(jìn)口量只在2007年3月份見到過一次。但在2009年中國(guó)精銅月度進(jìn)口量延續(xù)上破歷史紀(jì)錄。1月份由于春節(jié)緣故原由進(jìn)口量為18萬噸，2月份為27萬噸，3月份為29.7萬噸，4月份為32萬噸，5月份進(jìn)口增幅為33.7萬噸，前5個(gè)月中國(guó)精銅進(jìn)口量達(dá)到140萬噸，同比增加1.3倍。中國(guó)2008年精銅的消耗量為466萬噸，進(jìn)口量為105萬噸，單夙昔5個(gè)月的進(jìn)口增加量計(jì)算，中國(guó)精銅的消耗就會(huì)增加40%。從表觀消耗量上看，中國(guó)精銅消耗增加達(dá)到43.85%。中國(guó)精銅消耗占了全球的1/4，即假如中國(guó)精銅消耗增加40%，那么全球精銅消耗增加就會(huì)在到10%，如此強(qiáng)勁的消耗口引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，支撐銅價(jià)大幅上漲。



2.中國(guó)廢銅供給削減和國(guó)儲(chǔ)收銅是精銅進(jìn)口增長(zhǎng)的重要緣故原由
　　但從今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加和行業(yè)情況來看，中國(guó)銅的消耗是難令人佩服的，分析來看，中國(guó)銅進(jìn)口增長(zhǎng)重要緣故原由在是中國(guó)廢銅供給量大減，精銅消耗代替廢銅消耗，另外國(guó)儲(chǔ)收銅也加大了中國(guó)銅的進(jìn)口。
　　據(jù)2000-2008年中國(guó)廢雜銅的官方供求平衡表所示，中國(guó)在2008年廢銅的行使量為241.5萬噸，其中125萬噸是作為精銅的原材料被行使，另外116.5萬噸直接進(jìn)入了下流企業(yè)。從廢雜銅的供給來看，國(guó)產(chǎn)廢雜量只有36.7萬噸，而有189.1萬噸來自于進(jìn)口，占了總量的84%?？紤]到2008年中國(guó)銅產(chǎn)量為390萬噸，其中礦產(chǎn)銅占了265萬噸，廢銅為原材料占了125萬噸，即占了銅供給的32%。另外2008年中國(guó)精銅凈進(jìn)口量為105萬噸，銅材凈進(jìn)口量為41萬噸，還有116萬噸廢銅被直接行使，因此209年銅的總消耗量為精礦自產(chǎn)量+精礦進(jìn)口量+精銅凈進(jìn)口量+銅材凈進(jìn)口量+廢銅自產(chǎn)+消耗量，即2008年銅的總消耗量為652萬噸，其中廢銅占了銅總消耗量的37%。
　　我們從2009年的情況來看，銅礦產(chǎn)量和進(jìn)口量保持小幅增加，但廢銅進(jìn)口量卻出現(xiàn)了偉大轉(zhuǎn)變。根據(jù)4月份的數(shù)據(jù)，前3個(gè)月中國(guó)廢銅進(jìn)口量為73萬噸，同比削減45.57%，假如以廢銅為30%計(jì)算，則削減金屬量為20萬噸。前4個(gè)月中國(guó)廢銅進(jìn)口量為113萬噸，同比削減41.45%，以2008年統(tǒng)計(jì)的銅含量為30%計(jì)算，則因?yàn)閺U銅而削減的銅含量則在24萬噸，廢銅供給削減導(dǎo)致精銅原材料和下流企業(yè)對(duì)廢銅的消耗轉(zhuǎn)向精銅，因此出現(xiàn)了前5個(gè)月精銅進(jìn)口大幅增長(zhǎng)的局面。

　　除了廢銅進(jìn)口量減半令國(guó)內(nèi)銅供給嚴(yán)重外，國(guó)儲(chǔ)收銅也是中國(guó)銅進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的重要緣故原由。據(jù)悉，今年3、4月份國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)了30萬噸的銅，假如我們以今年銅的總消耗量與去年持平來計(jì)算，那么中國(guó)前3個(gè)月和前4個(gè)月的過剩量分別為11萬噸和33萬噸，假如考慮到國(guó)儲(chǔ)收銅30萬噸，那么在前4個(gè)月中國(guó)銅供給將轉(zhuǎn)為短缺，再加上期間貿(mào)易商和消耗商補(bǔ)庫(kù)，可見在此期間中國(guó)銅的供給是十分嚴(yán)重的。

3.中國(guó)銅強(qiáng)勁引發(fā)國(guó)際銅價(jià)被動(dòng)跟漲
　　在供給嚴(yán)重的局面下，中國(guó)銅價(jià)開始上漲，但國(guó)際市場(chǎng)卻因金融危急難有好的體現(xiàn)，這使得國(guó)內(nèi)外銅比值上升，進(jìn)口利潤(rùn)大增，在4月份時(shí)，現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)一度達(dá)到6000元，三個(gè)月銅進(jìn)口利潤(rùn)也達(dá)到2000元。比值有利吸引了大量貿(mào)易買盤，這更加大了中國(guó)銅的進(jìn)口，從而使全球銅過剩的局面發(fā)生變化，這一點(diǎn)從LME銅庫(kù)存的轉(zhuǎn)變中表現(xiàn)的很顯明。今年前兩個(gè)月LME銅庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)，至2月25日，LME銅庫(kù)存已經(jīng)從去年年底的33.7萬噸上升到54.8萬噸，但此后快速回落，至6月24日，庫(kù)存已經(jīng)降至27.5萬噸，尤其值得一提的是，最初LME庫(kù)存的削減重要發(fā)生亞洲的庫(kù)存，釜山的庫(kù)存年初為5萬噸，但從2月尾開始降落，目前只剩1000噸，新加坡、光陽(yáng)年初的庫(kù)存為2萬噸，目前只有125和500噸。在亞洲銅庫(kù)存消化完后，LME在歐美的庫(kù)存開始降落。因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口強(qiáng)勁，在此期間，中國(guó)銅貿(mào)易升水一度達(dá)到250-300美元，這是歷史上從來沒有見過的，較正常水平翻了兩倍還要多。中國(guó)精銅進(jìn)口強(qiáng)勁導(dǎo)致LME銅庫(kù)存大幅降落，從而使國(guó)際銅價(jià)跟隨國(guó)內(nèi)銅價(jià)上漲。



4.規(guī)避通脹的投資需求支撐銅價(jià)
　　國(guó)內(nèi)外銅價(jià)大幅拉升是從3月份開始，除了中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁的緣故原由外，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行定量式寬松貨幣政策及美國(guó)數(shù)據(jù)好于預(yù)期也是重要緣故原由。
　　3月18日美聯(lián)儲(chǔ)決定在將來六個(gè)月內(nèi)購(gòu)買多達(dá)3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，即宣布開始實(shí)施所謂的定量式寬松貨幣政策，這導(dǎo)致當(dāng)天美元指數(shù)下跌2.528或2.91%。美國(guó)此舉意味著將印刷更多的美元鈔票，加上美國(guó)財(cái)政部要發(fā)行2萬億的美國(guó)國(guó)債，這些都引發(fā)了美元的大幅貶值。由于國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元的下跌支撐銅價(jià)在3、4月份大幅上漲。
　　除了美國(guó)執(zhí)行定量式寬松貨幣政策給美元壓力外，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底的跡象也引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好增長(zhǎng)，資
　　金從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向商品市場(chǎng)給銅價(jià)支撐。從3月份以后的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)期可能已經(jīng)曩昔。各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)最為敏感的制造業(yè)指數(shù)今年出現(xiàn)調(diào)頭向上的局面，去年年底美國(guó)次貸危急引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危急后各國(guó)PMI數(shù)據(jù)大幅下跌，但今年2月份后，各國(guó)PMI數(shù)據(jù)普遍調(diào)頭上行，而且中國(guó)PMI回到50以上進(jìn)入擴(kuò)張，PMI的走好注解制造業(yè)最差時(shí)期已過，這給銅消耗以支撐。不僅如此，歐洲消耗者信念指數(shù)也開始調(diào)頭回升，美國(guó)房地產(chǎn)也出現(xiàn)到底跡象，種種數(shù)據(jù)表現(xiàn)全球最差時(shí)期已過，投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始增長(zhǎng)，資金從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向商品市場(chǎng)，給銅價(jià)以支撐。



二. 2009年下半年銅市場(chǎng)展望
　　在2009年的年報(bào)中，我們提出2009年銅價(jià)會(huì)下跌，但只是相對(duì)于2008年的年均價(jià)6900美元而言，相對(duì)于2008年年底的收盤價(jià)3080美元，銅價(jià)將會(huì)以上漲為主，2009年的年均價(jià)在3700/4000美元。從今年的現(xiàn)實(shí)情況來看，我們的展望是精確的，但由于各國(guó)執(zhí)行定量式寬松貨幣政策，銅價(jià)的走勢(shì)要強(qiáng)于我們的預(yù)期。從目前來看，全球經(jīng)濟(jì)正在脫節(jié)衰退，而且貨幣發(fā)行超過預(yù)期，因此銅價(jià)仍會(huì)維持上漲，只不過在消耗淡季，銅價(jià)可能出現(xiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為這將是很好的中長(zhǎng)期買入的機(jī)會(huì)。

1.銅價(jià)進(jìn)入新的上漲周期
　　在2009年年報(bào)中我們談過，2008年10月份美國(guó)次貸危急引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危急導(dǎo)致銅價(jià)暴跌62%，考慮到當(dāng)時(shí)美國(guó)金融系統(tǒng)曾一度停止，各國(guó)貿(mào)易也臨時(shí)制止，可以說去年年底的暴跌已經(jīng)將曩昔一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中必要三五年才能走完的降落周期一步到位。從目前來看，各國(guó)當(dāng)局已經(jīng)采取了積極的財(cái)政和貨幣政策支撐全球經(jīng)濟(jì)脫節(jié)最差的時(shí)期，同時(shí)去年銅價(jià)的低點(diǎn)也經(jīng)歷了最差時(shí)期的考驗(yàn)，所以從周期角度上講，經(jīng)過調(diào)整后，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動(dòng)銅消耗的增加，銅價(jià)將重新走高，一個(gè)新周期的上升行情將是將來一兩年中銅價(jià)的重要走勢(shì)。
　　從最近各重要經(jīng)濟(jì)組織和國(guó)家的展望來看，全球經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)期已過，IMF在5月份透露表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危急最緊張的時(shí)期可能已經(jīng)曩昔，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)和各國(guó)央行目前已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有了清晰的熟悉，而且IMF在7月7日發(fā)布新預(yù)期報(bào)告時(shí)可能再次上調(diào)預(yù)期。OECD預(yù)計(jì)今年將降落4.1%，明年將增加0.7%。OECD在3月份的報(bào)告中預(yù)計(jì)今明兩年的總體GDP分別降落4.3%和0.1%。美聯(lián)儲(chǔ)透露表現(xiàn)收集到的信息表現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑速度正在放緩，近幾個(gè)月金融市場(chǎng)形勢(shì)總體有所改善。 對(duì)于中國(guó)2009年的經(jīng)濟(jì)，目前普遍展望為2009年實(shí)現(xiàn)8%增加沒有題目，從這個(gè)角度上講，將來全球經(jīng)濟(jì)的回升將是一個(gè)主趨勢(shì)。



　　從各國(guó)執(zhí)行定量式寬松貨幣角度上講，將來通貨膨脹的可能性正在加大。從目前來看，重要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體都在增長(zhǎng)貨幣供給量。3月11日英格蘭銀行正式公布1250億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。3月18日，F(xiàn)ed公布將買進(jìn)達(dá)3000億美元公債。6月4日歐洲央行公布購(gòu)買600億歐元的擔(dān)保債券。6月24日歐洲央行通過一項(xiàng)規(guī)模達(dá)到4422億歐元的一年期再融資操作，為有史以來注資規(guī)模最大的一次。中國(guó)新增貸款已經(jīng)超曩昔年5萬億的計(jì)劃，只前5個(gè)月就達(dá)到5.8萬億元，各數(shù)據(jù)表現(xiàn)，貨幣供給量的大幅增長(zhǎng)將推動(dòng)物價(jià)的上漲。這一點(diǎn)在33年美國(guó)加大貨幣供給量時(shí)曾經(jīng)得到證明，因此將來銅價(jià)的上漲將不可避免。

2.銅價(jià)在消耗淡季調(diào)整，等待基本面和美元指數(shù)的明朗
　　但是在銅價(jià)漲幅超過80%后，銅市基本面與銅價(jià)形成偉大分歧，尤其是在消耗淡季來臨之時(shí)，銅價(jià)上漲遭到消耗者的克制。另外經(jīng)濟(jì)仍未進(jìn)入復(fù)蘇也使投資需求受到克制。
　?。?）從基本面上看，國(guó)內(nèi)消耗者緊張抵制，國(guó)際市場(chǎng)后續(xù)動(dòng)力不足
　　進(jìn)入6月份以后，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨開始轉(zhuǎn)為貼水，6月份平均每日貼水為137元，這與前5個(gè)月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨一向高升水的局面形成光顯對(duì)比。另外上海銅庫(kù)存也回升到2008年上半年的水平，6月26日為5.6萬噸，而在4月3日時(shí)，上海期交所銅庫(kù)存還只剩下1.5萬噸。從國(guó)內(nèi)消耗行業(yè)來看，因?yàn)檫M(jìn)入消耗淡季，銅價(jià)走高缺少消耗買盤，銅消耗行業(yè)開工率多已降落。另外，從目前的進(jìn)出口比值來看，中國(guó)銅進(jìn)口已經(jīng)開始虧損，現(xiàn)貨和三個(gè)月進(jìn)口虧損額度都在1000元之上。因?yàn)槿鄙龠M(jìn)口環(huán)境，目前在中國(guó)保稅庫(kù)中的銅倍感壓力，有關(guān)轉(zhuǎn)出口的談吐已經(jīng)出現(xiàn)，再考慮到國(guó)儲(chǔ)正式透露表現(xiàn)今年銅收儲(chǔ)23.5萬噸，低于此前市場(chǎng)預(yù)期的30萬噸的傳聞，還有國(guó)儲(chǔ)將繼承拋銅10萬噸，種種跡象表現(xiàn)基本面不支撐銅價(jià)在消耗淡季繼承上漲。在缺少中國(guó)消耗買盤的情況下，LME銅價(jià)也缺少持續(xù)上漲的動(dòng)力。
　　（2）經(jīng)濟(jì)離開衰退的強(qiáng)度及美元止跌給銅價(jià)形成壓力



　　在銅及整個(gè)商品大幅上漲后，前期停產(chǎn)的產(chǎn)能正在恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)只是渡過最差時(shí)期，并未進(jìn)入復(fù)蘇，過早的商品價(jià)格上漲正在對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形成打壓。對(duì)此，各國(guó)當(dāng)局的政策取向開始發(fā)生變化。八大工業(yè)國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議透露表現(xiàn)已經(jīng)開始討論如何收縮大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施。G8財(cái)長(zhǎng)稱，他們已委托國(guó)際貨幣基金組織幫忙制訂最佳方案，以減少預(yù)算赤字、撤出對(duì)銀行業(yè)的幫助并收緊貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)官員間也已經(jīng)出現(xiàn)分歧。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇之前各國(guó)收縮流動(dòng)性的可能性不大，但從近期來看，在經(jīng)過大幅上漲之后，投資者開始對(duì)經(jīng)濟(jì)脫節(jié)衰退的強(qiáng)度發(fā)生質(zhì)疑?？偟脕砜矗涝笖?shù)仍是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好指向標(biāo)，6月初美國(guó)財(cái)長(zhǎng)訪體華后美元指數(shù)開始止跌，從目前來看，美元指數(shù)在78.33以上震動(dòng)，在此價(jià)位失守美元重新下跌之前，銅市也存在調(diào)整的可能。

3.技術(shù)分析和操作建議
　　從技術(shù)上看，LME的大勢(shì)分界線為200日均線，今年上半年銅價(jià)上破此價(jià)位注解銅市已經(jīng)進(jìn)入新的上漲周期。從目前來看，銅價(jià)進(jìn)入調(diào)整之中，支撐位為60日均線4700美元或者200日均線4200美元，交易上可根據(jù)美元和基本面的體現(xiàn)等待銅價(jià)調(diào)整后的中長(zhǎng)線買入機(jī)會(huì)。

信息來源：上海有色金屬網(wǎng)