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今年11月15—16日，由深圳證券交易所主理、浙江省上市辦承辦、天一證券協(xié)辦的第一屆改制上市工作經(jīng)驗交流會在杭州舉行。來自全國各地的上市辦、金融辦、發(fā)改委和部分投行機構(gòu)的重要負責人出席了本次會議。

　　浙江企業(yè)的上市熱情和雄厚的后備資源引來浩繁傾慕的眼光。據(jù)浙江省上市辦主任丁敏哲介紹，浙江省目前共有96家企業(yè)在境內(nèi)外證券市場首發(fā)上市，全省上市公司累計募集資金440多億元。尤其是今年，浙江企業(yè)上市再掀高潮，在境內(nèi)外首發(fā)上市公司已達21家，募集資金合計人民幣57.50億元，再融資8.05億元，創(chuàng)我省歷年首發(fā)上市公司數(shù)量和新增募集資金的新高。這其中又以深圳中小企業(yè)板為重要上市地，浙江板塊目前以30.08億元的融資額在整個中小企業(yè)板融資額中占有了33.03％的份額，成為絕對主力。

　　另一方面，浙江企業(yè)改制上市的后備資源仍十分雄厚。截至目前，浙江全省共設立股份有限公司800多家。近4年來，新設股份有限公司每年以90家的速度增加，目前進入上市指點期的企業(yè)181家，8家已向中國證監(jiān)會正式申報，10家企業(yè)已通過發(fā)審委審核，另有幾十家正積極籌劃境外上市。

　　上市，給企業(yè)尤其是民營企業(yè)帶來哪些益處？哪些題目可能成為制約企業(yè)改制上市的瓶頸？當局在企業(yè)上市中又如何起到推動作用？在對本次會議的采訪和浙江上市企業(yè)的走訪中，我們力圖找到這些題目的答案。

　　企業(yè)要發(fā)展就必須上市

　　“假如不借助資本市場，企業(yè)家大概可以把企業(yè)資產(chǎn)從1億發(fā)展到10億，但想做到100億就很難了。”

　　上市3年，光宇集團的董事長馮光成對上市有了深刻的領會。

　　浙江玻璃(0739.HK)，光宇集團的一個緊張資產(chǎn)，2001年12月10日作為第一家登陸香港主板市場的內(nèi)地民營企業(yè)，在香港聯(lián)交所成功發(fā)行H股1.7億股，募集資金6億多元人民幣。目前，浙江玻璃在全國玻璃制造行業(yè)中排名第四，是唯逐一家民營大型浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)。

　　在浙江玻璃上市前，馮光成和他的創(chuàng)業(yè)伙伴用了整整15年時間使集團的總資產(chǎn)達到6億元。但是自浙江玻璃2001年底上市至今短短的3年時間里，光宇集團的總資產(chǎn)已經(jīng)從6億元飛躍到了65億元。假如算上無形資產(chǎn)和日后可能進行的再融資，整個集團的資產(chǎn)總額將直逼百億。

　　三年時間，從6億元到百億元，資本市場給企業(yè)帶來的規(guī)模上的飛躍在浙江玻璃身上得到了極好的解釋。

　　提起企業(yè)改制上市的益處，上市還不到半年的精工科技的董事長孫建江發(fā)出了同樣的感觸：“企業(yè)要真正發(fā)展，就必須走上市之路?！?

　　精工科技（002006），重要從事建筑、建材專用設備及輕紡專用設備的生產(chǎn)制造。2000年完成改制，2004年6月作為“新八股”之一登陸深交所中小企業(yè)板，公開發(fā)行3000萬股，募集資金22081萬元。其控股股東為資本市場熟知的精功集團有限公司，后者還同時控股輕紡城（600790）和長江股份（600496），而精工科技因此也受到二級市場的更多關注。該股上市首日高調(diào)登場，全日漲幅高達130％，換手率達到72.35%。

　　對于上市企業(yè)來說，最直接的收益就在于得到了大量急需的直接融資。精工科技此次上市共募集資金22081萬元。觀察這些募集資金的投向，重要是用于新型鋼結(jié)構(gòu)建筑成套設備技改項目、巖棉復合板成套設備制造項目等主業(yè)務務中最急需發(fā)展，也最必要資金的一塊。董事長孫建江透露表現(xiàn)，隨著精工科技募集資金項目的漸漸實施，其主業(yè)務務將進一步強化，企業(yè)的行業(yè)競爭力也將得到進一步提拔。

　　上市，也使企業(yè)樹立起一個優(yōu)秀的公眾形象。這是非上市企業(yè)所無法企及的。這種形象包括信譽、名譽、著名度等，其會大大提拔企業(yè)獲得間接融資尤其銀行融資的便利程度，極大地改善團體融資環(huán)境。我們在研究浙江玻璃上市以后的年報發(fā)現(xiàn)，以首家登陸香港主板的民營企業(yè)身份亮相的浙江玻璃，其在國內(nèi)的信譽和著名度急劇上升，隨之而來的是其境內(nèi)間接融資環(huán)境的敏捷改善。上市后的3年，浙江玻璃所獲得的間接融資呈現(xiàn)出一個幾何級的遞增。尤其是基于企業(yè)名譽狀態(tài)的短期銀行貸款更是快速增加。2001年還未上市時，這一數(shù)據(jù)是500萬元，到了2002年已經(jīng)猛增到1.8億元，而且其中的4955萬元無需擔保。到了2003年短期貸款的額度更是增至4億多元。當然，對于每筆貸款公司方都作了如期歸還。有學者把這種征象稱為民營企業(yè)上市的“廣告效應”。

　　此外，上市后嚴酷的監(jiān)管和會計制度促使企業(yè)賡續(xù)完美公司的管理制度，規(guī)范公司的日常運作。而通過企業(yè)改制上市的整個過程，也使得公司參與此項工作的管理層自身素質(zhì)賡續(xù)進步，鍛煉了一支認識資本市場的人才隊伍。

　　當局提供“保姆式”全程服務

　　浙江玻璃2002年和2003年度年報表現(xiàn)“紹興縣楊汛橋鎮(zhèn)財政部”（年報原文）分別給予浙江玻璃1931萬元和2409萬元的無償補貼，用于“輔助員工成本及直接生產(chǎn)成本”。

　　另外，我們從精工科技2004年三季度報告中也發(fā)現(xiàn)，公司今年已累計得到財政貼息和當局補貼收入127萬元。

　　進一步觀察得知，如許的當局補貼收入其實在其他的浙江上市企業(yè)中并不少見。

　　據(jù)浙江省上市辦主任丁敏哲介紹，浙江省當局對于企業(yè)改制上市工作一向特別很是正視和支撐，地方當局對上市企業(yè)給予財政補貼和獎勵只是其中的一種支撐體例而已。今年，稽山控股作為浙江第一家在新加坡上市的企業(yè)成功登陸新交所，募集資金1.3億元人民幣。這期間浙江省上市辦給予了“保姆式”的服務，全程參與了企業(yè)上市的相干工作，幫助企業(yè)確立上市方案、聯(lián)系境外中介機構(gòu)、做好各項和諧及溝通等。

　　事實上，浙江的各級當局對于企業(yè)改制上市都給予了極大的支撐，例如：進行改制上市的企業(yè)，原行政劃撥地皮可以轉(zhuǎn)為出讓，部分出讓金將直接再獎勵給企業(yè)；因為改制上市使得原享受優(yōu)惠稅收必要補繳時，當?shù)刎斦⑺貌糠知剟罱o企業(yè)；對于上市募集投向項目將給予優(yōu)先立項報批、優(yōu)先安排用地指標；調(diào)整股權(quán)、劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)時不變更最終所有者，按非交易過戶處理；進入上市指點期企業(yè)，優(yōu)先保證工業(yè)用電等一系列支撐措施。

　　據(jù)悉，為了給企業(yè)境外上市搭建一個安全、高效的平臺，省上市辦已與香港交易所、新加坡交易所、新加坡國際企業(yè)發(fā)展局等建立了聯(lián)系和諧機制，和境外的中介機構(gòu)保持較好的聯(lián)系。紹興縣在2002年就曾組織紹興9家企業(yè)向?qū)Ц跋愀圻M行培訓、考察，通過當局的牽頭和指導，企業(yè)上市工作變得更加規(guī)范和有序，目前這9家企業(yè)已上市4家。這次培訓、考察運動也成為紹興企業(yè)海外上市熱潮形成的標志。

　　政企雙贏的有用途徑

　　“浙江的上市區(qū)域中，紹興縣是一個典型”，丁敏哲主任如許認為。目前紹興縣擁有上市公司8家，共募集資金20多億元。其中僅有3.2萬人口的小鎮(zhèn)楊汛橋鎮(zhèn)因齊集了7家上市公司而備受業(yè)界關注，稱為“楊汛橋征象”。近期以精工科技為代表的紹興“柯橋板塊”異軍突起，成為繼“楊汛橋征象”后資本市場的又一關注熱點。

　　“企業(yè)上市的最大受益者其實照舊當局”，分管企業(yè)改制上市工作的紹興縣副縣長章生建坦言。

　　因為企業(yè)上市后所有的發(fā)生營業(yè)都必須嚴酷按照財務制度的束縛按時足額上繳稅收，這對于當局財政收入來說無疑是一筆偉大的來源。以浙江玻璃為例，2003年公司上繳稅收達到2.5億元，加上其他上市公司，一個楊汛橋鎮(zhèn)的財政收入就達到了6億元。這也就是為什么我們在紹興上市公司年報中一再發(fā)現(xiàn)有當局巨額財政補貼的通知布告。應該說，這是一個雙贏的終局。

　　另外，因為上市企業(yè)募集資金項目一樣平常都是吻合國家產(chǎn)業(yè)政策、有助于優(yōu)化結(jié)構(gòu)的項目，因此企業(yè)上市能很大程度上促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而通過上市實現(xiàn)招商引資就更直接。據(jù)悉，到目前為止，紹興縣共有5家企業(yè)境外上市，募集資金達11億元人民幣。

　　“我們的步子照舊慢了一點”，在談到紹興縣的企業(yè)改制上市工作時，章生建副縣長照舊有些許遺憾?！凹偃缥覀冊缫稽c正視這項工作，在輕紡城上市時就強化其示范效應，那么紹興的改制上市工作會做得更好”。

　　據(jù)章生建副縣長介紹，紹興縣目前已經(jīng)制訂了企業(yè)上市工作的明確目標和計劃，通過推進企業(yè)股份制改造、推動企業(yè)多渠道上市、開展各種情勢的保舉宣傳等手段來切實地促進企業(yè)的改制上市工作。這些措施的執(zhí)行也取得了成效，自2001年以來，紹興縣延續(xù)4年每年有企業(yè)在香港上市，而在新加坡資本市場和國內(nèi)主板市場都有紹興縣上市公司的身影。

　　對于企業(yè)上市對區(qū)域經(jīng)濟的推動作用，深圳證券交易所副總經(jīng)理陳鴻橋告訴記者，往后區(qū)域經(jīng)濟的競爭不單單表現(xiàn)在各項實體經(jīng)濟的指標上，在資本領域的發(fā)展程度也越來越受到正視。他認為，隨著資本市場的發(fā)展，區(qū)域內(nèi)參與資本市場的能力、參與的數(shù)量、發(fā)展的成熟程度都將是往后各區(qū)域經(jīng)濟之間相互競爭的緊張指標。

　　浙江民企“兩頭冒尖”

　　企業(yè)在改制上市過程中還有一個緊張的角色功不可沒，那就是中介機構(gòu)，包括投資銀行、律師事務所、會計事務所等。尤其是投資銀行（國內(nèi)由大型綜合類券商完成這一工作），其作為專業(yè)的市場參與者，為企業(yè)設計方案、溝通訊息、降低成本，為潛在和現(xiàn)實的資本交易雙方創(chuàng)造條件。

　　天一證券，目前浙江省規(guī)模最大的綜合類券商。近三年來，公司投行在市場開拓上取得周全進展，實現(xiàn)了“改制一個，指點一個，申報一個，成功一個”，主承銷項目通道周轉(zhuǎn)率高達100%。

　　天一證券投行部負責人吐露，在大量的企業(yè)指點過程中，他們發(fā)現(xiàn)浙江民營企業(yè)存在兩頭冒尖的明顯特點：一方面經(jīng)業(yè)務績普遍精良，在各自的營業(yè)領域處于領先地位；另一方面在產(chǎn)權(quán)界定、經(jīng)營管理等方面也存在諸多題目。擬改制上市的民營企業(yè)存在的題目重要包括：股權(quán)過于集中于家族；決策權(quán)過于集中，決策程序不夠規(guī)范；改制過程中產(chǎn)權(quán)界定程序還不是很完整；關聯(lián)方比較復雜，各關聯(lián)方關系密切，交易頻繁；人才缺乏，缺乏當代的人力資源管理理念；財務管理和核算不是很規(guī)范等。

　　對于民營企業(yè)來說，在創(chuàng)業(yè)階段，上述題目對企業(yè)發(fā)展的悲觀作用不顯明，但隨著企業(yè)規(guī)模的賡續(xù)擴大、市場競爭的日益激烈，上述題目將成為企業(yè)發(fā)展的重重停滯。

　　對此，天一證券投資銀行部的專家就其多年的指點經(jīng)驗，提出了部分解決方案。

　　突破股權(quán)家族化，實現(xiàn)股權(quán)多元化。浙江民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)大部分集中在家族，如夫妻、兄弟、父子等共同持有，控股比例普遍高達80%以上，甚至100%。突破股權(quán)家族化可從兩方面動手：一是引進戰(zhàn)略投資者，引進企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴（如核心客戶、供給商、良好的偕行、良好的機構(gòu)投資者等）；二是與引進核心人才相結(jié)合，執(zhí)行管理團隊持股。

　　對于民營企業(yè)決策權(quán)過于集中、決策的隨意性比較大的題目，天一證券的專家建議，企業(yè)應樹立以制度管人的理念，放棄以人管人的觀念，樹立開放的人才觀、用人觀；同時完美各項規(guī)章制度，實現(xiàn)管理和決策的程序化、制度化。

　　另外，天一證券的專家也提示企業(yè)應樹立規(guī)范運作意識，精確看待納稅任務，依法納稅。由于企業(yè)上市后所有的稅收都是透明和實打?qū)嵉?，當然企業(yè)也應據(jù)此努力獲取地方當局在財政補貼、能源供給、資源共享方面的政策性支撐。


來源：新華網(wǎng)