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自世界上首次發(fā)現(xiàn)鋁土礦以來，鋁工業(yè)已經(jīng)走過了一個世紀(jì)。其間中國的鋁工業(yè)也走過了50多年的發(fā)展歷程，在“優(yōu)先發(fā)展鋁”的方針指引下，中國鋁工業(yè)取得了令世人矚目的成績。分外是經(jīng)過最近幾年的高速發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球鋁工業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)和亮點(diǎn)。在2001年，中國的原鋁產(chǎn)能就達(dá)到了433萬噸，躍居世界第一位，占全球總產(chǎn)能的15.7％。在2003年，中國原鋁產(chǎn)量541.9萬噸，占世界總產(chǎn)量的24.7％。但是在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，中國鋁工業(yè)也產(chǎn)生了一些新的題目，比較凸起的題目是成本上漲和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力不足。若這些題目解決不好，將緊張制約到中國鋁工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而從全球范圍看，今天中國所面臨的考驗(yàn)也正是有百年歷史的國外鋁業(yè)經(jīng)營商在昨天碰到的題目。在此筆者對國外鋁工業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行周全總結(jié)，以期對國內(nèi)鋁工業(yè)發(fā)展有所裨益。

一、國內(nèi)外鋁工業(yè)的差異和差距

1生產(chǎn)成本不具上風(fēng)

雖然存在著廉價(jià)的人力資源，但是中國的氧化鋁、電力成本偏高和原鋁生產(chǎn)企業(yè)缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致原鋁生產(chǎn)成本處于劣勢。氧化鋁價(jià)格和電力成本的影響在2003年尤其顯明，以2001年到2003年中國進(jìn)口氧化鋁平均成本和中等水平電價(jià)計(jì)算，在2001年和2002年“加鋁”和中國原鋁平均成本不分仲伯。而到了2003年，因?yàn)檫M(jìn)口氧化鋁價(jià)格偏高和國內(nèi)電力價(jià)格上漲，中國的原鋁生產(chǎn)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出“加鋁”。

從中西方鋁廠的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)對比可以發(fā)現(xiàn)，中國氧化鋁和電力在原鋁生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中的比例為77％，而國外只有63％。二者在總成本中所占比例較大促成了國內(nèi)企業(yè)面臨更大的氧化鋁和電力價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

2003年中西方鋁廠的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)對比（％）

中國典型電解鋁廠 西方典型電解鋁廠

氧化鋁 45 41

電力 32 22

人工費(fèi)用 2 11

鋁用陽極 10 1

輔料 1 3

其它 10 9

（1）氧化鋁制造成本偏高。

中國氧化鋁生產(chǎn)成本偏高重要是受到鋁土礦天賦性不足的影響。鋁土礦分為兩種：礦床埋藏較淺，易于開采的紅土型鋁土礦和礦床埋藏較深，開采難度較大的沉積型鋁土礦。我國的鋁土礦礦床以沉積型為主，山東、山西、河南和貴州的礦石重要屬于這種類型，所以開采成本較高。另外，中國鋁土礦儲量的98％左右是一水硬鋁石型鋁土礦，屬于低鋁高硅低鐵難溶導(dǎo)電率低的礦石，而國外的鋁土礦多為鋁硅比較高的三水硬鋁石。用國內(nèi)的鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁難以采用國外常用的拜爾法生產(chǎn)技術(shù)，只能采用燒結(jié)法和混聯(lián)法，造成能耗增長、工藝復(fù)雜、生產(chǎn)周期長以及較高的生產(chǎn)成本。另外中國的風(fēng)化殼型鋁土礦共生和伴生多種礦產(chǎn)，更增長了氧化鋁的生產(chǎn)難度和生產(chǎn)成本。

因此，和世界上其他氧化鋁生產(chǎn)大國比較，我國的氧化鋁生產(chǎn)成本偏高，中國制造一噸的氧化鋁必要170.8美元，而巴西只必要147美元，牙買加需154美元，鋁土礦雄厚的澳大利亞只必要104美元。

2003年重要氧化鋁出口國制造成本比較

國家 產(chǎn)能（萬噸/年） 成本（美元/噸）

澳大利亞 1398 104

中國 595＊ 170.8

巴西 342 147

印度 184 124

牙買加 358 154

＊ 中鋁公司2003年產(chǎn)能

（2）電價(jià)上漲過快。

制造1噸鋁約必要10—15千瓦小時(shí)的電力，所以廉價(jià)的電力對鋁生產(chǎn)成本特別很是緊張。中國經(jīng)過原鋁冶煉技術(shù)的賡續(xù)創(chuàng)新，噸鋁耗電量和世界相比具有肯定的上風(fēng)，2003年我國噸鋁平均耗電量為15045度，據(jù)IAI數(shù)據(jù)表現(xiàn)，北美的噸鋁耗電量為15224度。

然而，我國的電價(jià)卻高于國外，導(dǎo)致用電量的節(jié)約不足以填補(bǔ)電價(jià)上升帶來的成本增長，團(tuán)體用電成本不可避免的高于國外水平。由下圖可知，通過和其它地區(qū)的比較，中國電力成本占到了總生產(chǎn)成本的32％，在全球范圍內(nèi)屬于比較高的水平。

（3）生產(chǎn)分散減弱規(guī)模上風(fēng)。

另外一個抬高原鋁生產(chǎn)成本的因素是未能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。中國的原鋁產(chǎn)量和產(chǎn)能位居全球首位，但是生產(chǎn)分散，單位企業(yè)產(chǎn)能水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外水平，難以形成規(guī)模效應(yīng)。2003年中國原鋁廠平均產(chǎn)能為5.67萬噸/年，而國外原鋁平均產(chǎn)能為19.9萬噸/年，全球原鋁企業(yè)平均產(chǎn)能亦有11.6萬噸/年。

另外，中國鋁行業(yè)的集中度也不夠。2003年，以原鋁產(chǎn)量排名的全球前9家企業(yè)的原鋁產(chǎn)量在70萬—350萬噸之間，位于第9名的中鋁的產(chǎn)量大約在72萬噸。中國大部分原鋁企業(yè)產(chǎn)能都在10萬噸以下，截至2003年底，中國的原鋁生產(chǎn)企業(yè)有147家，產(chǎn)能在10萬噸以下的原鋁生產(chǎn)企業(yè)即有117家。分散化的經(jīng)驗(yàn)背離了全球鋁工業(yè)的發(fā)展趨勢，所導(dǎo)致的后果就是中國鋁工業(yè)的團(tuán)體喪失規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。

2規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)能力不足

（1）氧化鋁購買體例造成成本風(fēng)險(xiǎn)。

在原鋁的生產(chǎn)成本中，氧化鋁構(gòu)成重要的風(fēng)險(xiǎn)因素，這跟中國的氧化鋁購買量和購買體例不無關(guān)系。中國氧化鋁的產(chǎn)量長期不能知足國內(nèi)市場的需求，每年都要大量進(jìn)口來增補(bǔ)，2000年進(jìn)口188萬噸，2001年進(jìn)口334萬噸，2002年進(jìn)口457萬噸，占國內(nèi)市場的比例分別為：30％、41％、45％。而在對氧化鋁的現(xiàn)貨購買體例上，多采用短期合同和分散購買。

用現(xiàn)貨體例大量進(jìn)口氧化鋁，造成了國內(nèi)氧化鋁市場價(jià)格隨國際現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)變而轉(zhuǎn)變的狀態(tài)。因?yàn)閲H現(xiàn)貨市場氧化鋁供應(yīng)數(shù)量不大，極易受突發(fā)事件和市場炒作等因素的影響，價(jià)格波動幅度很大，最低120美元/噸，最高超過400美元/噸。這使國內(nèi)氧化鋁市場價(jià)格產(chǎn)生偉大波動，中國原鋁企業(yè)也為此支出了偉大代價(jià)。

（2）行使期貨市場不足形成價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

中國電解鋁企業(yè)不但面臨著氧化鋁的風(fēng)險(xiǎn)，還承受著較高的原鋁價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的基本功能是原鋁及其上下流行業(yè)正常運(yùn)營所必不可少的工具。

國外無論是鋁的生產(chǎn)商照舊用鋁消耗商都積極介入期貨市場，原鋁價(jià)格通常采用LME終端定價(jià)體例——LME交易所的報(bào)價(jià)加上港口升貼水確定價(jià)格，這種定價(jià)體例有利于鎖定販賣或購買價(jià)格，避免價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)固生產(chǎn)。中國鋁期貨市場剛剛建立的時(shí)候也有過投資熱潮，但是1998年之后，因?yàn)榉N種緣故原由，期貨市場的謀利力量有所減弱造成市場流動性不足，導(dǎo)致國內(nèi)鋁生產(chǎn)企業(yè)行使期貨規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意愿稀薄。

二、國外鋁工業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

正如前面所言，中國鋁工業(yè)今天面臨的競爭環(huán)境題目正是西方國家鋁工業(yè)昨天遭遇的題目。在解決這些題目的過程中，西方國家采取了很多措施，積累了雄厚的經(jīng)驗(yàn)，更有一些成為引導(dǎo)公司經(jīng)營的長期戰(zhàn)略。在既有資料的基礎(chǔ)上，可以歸納為低成本管理和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。重要表現(xiàn)在以下兩個方面：在成本上進(jìn)行質(zhì)料優(yōu)化配置和技術(shù)創(chuàng)新，包括全球范圍內(nèi)戰(zhàn)略性資源分配、兼并重組和國際間協(xié)作、技術(shù)上創(chuàng)新和低成本管理；經(jīng)營上簽訂長期合同和當(dāng)代化風(fēng)險(xiǎn)管理的市場化運(yùn)作。

1優(yōu)化配置資源，降低成本

20世紀(jì)80年代以來，國外鋁工業(yè)行使世界范圍內(nèi)的不同比較上風(fēng)資源，漸漸執(zhí)行產(chǎn)業(yè)分工，在全球范圍內(nèi)催生出了一批大型的鋁業(yè)跨國公司。同時(shí)，不同企業(yè)間的兼并重組和國際間協(xié)作也有利于集中資金用于技術(shù)創(chuàng)新，從而降低生產(chǎn)成本，進(jìn)步生產(chǎn)服從。

（1）戰(zhàn)略性資源配置、兼并重組和國際間協(xié)作。

原鋁生產(chǎn)企業(yè)在全球范圍內(nèi)賡續(xù)搜索著廉價(jià)的鋁土礦資源，并通過關(guān)閉高開采成本的鋁土礦而降低團(tuán)體氧化鋁生產(chǎn)成本?！凹愉X”就是賡續(xù)優(yōu)化配置鋁土礦的典范?！凹愉X”在英國擁有非冶金級氧化鋁冶煉廠，但到2002年第二季度，取得澳大利亞GOVE低成本鋁土礦后，“加鋁”關(guān)閉了英國的冶煉廠，如許公司始終能保證鋁土礦在低現(xiàn)金成本線位置。通過兼并重組，發(fā)揮規(guī)模上風(fēng)。2003年12月15日，“加鋁”獲得了普基92.2％的股份，這筆交易穩(wěn)固了“加鋁”作為世界原鋁和包裝公司的領(lǐng)先地位。合并后，鋁冶煉廠的產(chǎn)能達(dá)到410萬噸/年，氧化鋁產(chǎn)能（包括非冶金級氧化鋁）從每年440萬噸增長到650萬噸，使“加鋁”成為全球擁有低成本產(chǎn)能份額最大的公司。合并不但促使“加鋁”在規(guī)模、金融力量、技術(shù)資源和成本上占有上風(fēng)，同時(shí)還實(shí)現(xiàn)了技術(shù)共享——普基的先輩熔煉技術(shù)和低成本原鋁生產(chǎn)能夠加強(qiáng)“加鋁”在全球的競爭力。另外，通過整合流水線和總公司的服務(wù)、后勤，進(jìn)步采購服從，優(yōu)化生產(chǎn)設(shè)備和減少R＆D和資本付出，每年能節(jié)約成本2.5億美元。

除了“加鋁”外，俄羅斯鋁業(yè)的形成也是上風(fēng)互補(bǔ)，資源重新配置的聞名案例。俄羅斯鋁業(yè)是由氧化鋁短缺和足夠的兩家鋁業(yè)公司聯(lián)合而成。聯(lián)合后的公司不僅擁有了購買氧化鋁和販賣金屬鋁方面的雄厚經(jīng)驗(yàn)，還能保證資金流動穩(wěn)固，加上兩個公司原本實(shí)力壯大，俄羅斯鋁業(yè)在國際上的競爭力也大為加強(qiáng)。日前，俄羅斯鋁業(yè)公司同海德魯鋁業(yè)公司也在進(jìn)行合作計(jì)劃，擬建鋁業(yè)聯(lián)合體。

（2）技術(shù)創(chuàng)新。

技術(shù)創(chuàng)新方面，“加鋁”也賡續(xù)的有所作為。“加鋁”在澳大利亞北部地區(qū)的氧化鋁冶煉廠采用拜爾法處理過程，在拜爾法中要求相對冷的鋁土礦熔漿注入更熱的溶液中，然后對混合物加熱。澳大利亞的氧化鋁工程師通過降低直接注入的蒸汽進(jìn)步了產(chǎn)量，而且節(jié)約了大量的原材料。在革新技術(shù)中，他們直接加熱了鋁土礦熔漿。該項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)步氧化鋁產(chǎn)量22000噸，而減少腐蝕性溶液注入量4000噸，并降低了溫室氣體排放量。

2綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理

在前邊對比國內(nèi)外鋁工業(yè)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)中國鋁工業(yè)的明顯特點(diǎn)之一是生產(chǎn)經(jīng)營成本的波動程度高，也就是風(fēng)險(xiǎn)較大。在控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面，普遍的做法是進(jìn)行采用整合上下流企業(yè)并執(zhí)行當(dāng)代化市場風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。在操作層面，除了我們在前面講到的通過LME終端鎖定販賣價(jià)格，簽訂質(zhì)料和能源的長期合同也是生產(chǎn)商和供應(yīng)商規(guī)避格波動和供應(yīng)短缺的重要途徑。

（1）垂直一體化經(jīng)營。

國際上很多電解鋁廠通過自建電廠和鋁電聯(lián)營體例來降低成本并提防電力風(fēng)險(xiǎn)。加拿大鋁業(yè)公司所屬的電解鋁廠中，62％都擁有本身的發(fā)電廠，不足部分再以長期合同體例向電力公司購買。美國鋁業(yè)公司電解鋁用電的40％是由自備電廠所提供。

垂直一體化不僅包括能源上的聯(lián)合，還涉及到鋁行業(yè)的所有領(lǐng)域——礦業(yè)、鋁加工、鋁回收等。在美鋁的市場販賣收入中，鋁錠只占有總收入的15％，氧化鋁和化學(xué)品也只有8％，交通運(yùn)輸、包裝、建筑工程分別占到了23％、22％、12％。

（2）制訂當(dāng)代市場風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略系統(tǒng)。

市場風(fēng)險(xiǎn)包括商品價(jià)格、匯率、利率和運(yùn)輸費(fèi)用等風(fēng)險(xiǎn)。目前，國外大型鋁業(yè)公司正著力于制定市場風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略——“風(fēng)險(xiǎn)組合管理”。

以多元化礦業(yè)巨擎必和必拓（BHP）為例。BHP在市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面建立了一整套新的周全戰(zhàn)略系統(tǒng)，以支撐公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)，珍愛公司將來的財(cái)務(wù)安全和天真性。這套系統(tǒng)建立在浩繁對BHP資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的定量分析基礎(chǔ)上，并以將金融市場分析轉(zhuǎn)化為天然資源資產(chǎn)組合應(yīng)用為基礎(chǔ)，通過采用“自保險(xiǎn)”情勢令管理風(fēng)險(xiǎn)處于組合模式。這透露表現(xiàn)，BHP將通過規(guī)模化、分散化和天真化的組合，應(yīng)用“天然對沖”作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理體例。

（3）簽訂氧化鋁和電力長期合同。

在操作層面上，規(guī)避質(zhì)料和能源的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最常見的體例是簽訂長期合同。雙方企業(yè)在肯定程度上都規(guī)避了較長時(shí)間內(nèi)市場價(jià)格的波動風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)正常開展生產(chǎn)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。

以挪威海德魯公司為例。該公司在2003年6月13日簽署了一份龐大協(xié)議：2005——2030年挪威海德魯公司將從科馬爾克（Comalco）鋁業(yè)有限公司購買氧化鋁。Comalco 公司的氧化鋁將保證該公司在澳大利亞部屬公司的氧化鋁供給，海德魯公司在澳大利亞的部屬公司每年生產(chǎn)20萬噸左右的鋁。同時(shí)，對科馬爾克（Comalco）公司而言，這項(xiàng)交易為位于昆士蘭州格拉斯通（Gladstone ）市新建的氧化鋁廠提供了重要的銷路。

長期合同還包括供電公司根據(jù)LME鋁價(jià)簽訂較為長期的供電合同，例如“加鋁”和不列顛哥倫比亞省當(dāng)局簽訂的購電協(xié)議是按“電價(jià)=LME鋁價(jià)×15.5％/14.45”來計(jì)算。簽訂電力合同重要是為了規(guī)避電價(jià)波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從長期看，長期合同電力價(jià)格低于平均的短期合同價(jià)格。

三、國外經(jīng)驗(yàn)對國內(nèi)鋁企業(yè)的啟示

從國外鋁工業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)總結(jié)中可以發(fā)現(xiàn)，國外鋁企業(yè)基本上順應(yīng)了全球鋁發(fā)展的潮流，一方面通過技術(shù)、管理創(chuàng)新和垂直一體化等措施賡續(xù)地降低生產(chǎn)成本，另一方面積極參與期貨市場保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證穩(wěn)固經(jīng)營。在國內(nèi)，很多鋁生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)意識降低成本的緊張性，如通過簽訂電力供給長期合同或者鋁電聯(lián)營等措施降低電力成本。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國采用電鋁聯(lián)營生產(chǎn)原鋁的企業(yè)達(dá)到32家，其中水電——鋁聯(lián)營的企業(yè)有10家，已建產(chǎn)能為19萬噸；采用煤——電——鋁聯(lián)營生產(chǎn)的企業(yè)有22家，已建產(chǎn)能為121萬噸。但是在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)固經(jīng)營上，鋁生產(chǎn)企業(yè)的意識還有待增強(qiáng)，分外是在行使期貨市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的積極性和能力還不高。所以，我們建議國內(nèi)鋁工業(yè)必須增強(qiáng)保值的觀念和意識，進(jìn)步參與保值操作的能力。從國內(nèi)鋁供需將來發(fā)展和鋁期貨市場狀態(tài)看，我們認(rèn)為鋁企業(yè)有參與保值的需要性和可行性。

1鋁企業(yè)參與套期保值的需要性

從近期和將來幾年中國鋁供需看，鋁生產(chǎn)企業(yè)有需要參與到期貨市場中來。

中國原鋁產(chǎn)量在最近幾年高速增加，在2001年，中國的原鋁產(chǎn)能躍居到世界第一位，2002年電解鋁產(chǎn)量在全球排名第一。在2003年產(chǎn)量繼承增加到541.9萬噸，占世界總產(chǎn)的24.7％。產(chǎn)量增加的同時(shí)，鋁消耗也呈現(xiàn)較高的增加速度。1998—2002年中國鋁及鋁合金消耗保持14％的年平均增加率，高于GDP增加水平。而同期世界及西方國家的鋁消耗平均增加率分別只有2.9％和1.1％。在2003年中國鋁消耗量為512.7萬噸，占世界消耗比例為18.8％。

2002—2003年可以說是中國鋁工業(yè)的一個遷移轉(zhuǎn)變點(diǎn)——中國從一個原鋁的凈進(jìn)口國變成了一個原鋁的出口國，在2002年中國凈出口原鋁28萬噸，在2003年更是高達(dá)45萬噸。在中國產(chǎn)量增加速度高于需求增速的時(shí)候，正是出口保證了中國原鋁市場的供求平衡。

但是在2004及以后的幾年，中國可能出現(xiàn)地區(qū)性的原鋁過剩。2003年中國電解鋁行業(yè)的投資增加高達(dá)92.9％，根據(jù)安泰科的調(diào)查數(shù)據(jù)表現(xiàn)，截至2003年底，全國在建氧化鋁項(xiàng)目和規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目19個，電解鋁規(guī)模309.8萬噸。假如這些項(xiàng)目悉數(shù)建成，全國電解鋁能力將達(dá)到1000萬噸，遠(yuǎn)超過國內(nèi)市場需求。

在國際鋁市場上，將來幾年原鋁的供過于求將得到改善，但是國際市場是否能完全消化中國過剩的鋁產(chǎn)量仍然是個疑問，中國的原鋁出口還存在很多的變數(shù)。首先，在2004年中國開始執(zhí)行8％的出口退稅率，出口退稅優(yōu)惠削減會導(dǎo)致原來轉(zhuǎn)營出口的國內(nèi)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國內(nèi)生產(chǎn)、販賣，國內(nèi)鋁供給壓力會加大。其次，中國人民幣升值變數(shù)。假如人民幣升值，鋁企業(yè)出口的標(biāo)價(jià)實(shí)質(zhì)上將降低，鋁企業(yè)的利潤將削減。最后，將來鋁生產(chǎn)成本上升可能導(dǎo)致鋁在國際市場上的競爭力降落。由于除了電力成本外，國際氧化鋁缺口加大也會促使中國氧化鋁的購進(jìn)成本進(jìn)步，因?yàn)橹袊趸X的進(jìn)口將近需求的一半，所以該項(xiàng)成本的進(jìn)步會緊張影響到團(tuán)體的生產(chǎn)成本。相對國外的長期氧化鋁定購合同而言，鋁生產(chǎn)企業(yè)的競爭地位會進(jìn)一步降低。

所以在追求國際市場的過程中，并不能完全保證過剩產(chǎn)量被消化，而且隨著中國原鋁對國際市場的依靠程度越來越大，國際上各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將產(chǎn)生更為緊張的影響，中國鋁企業(yè)不得不面臨波動更為劇烈的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)最終產(chǎn)品面臨偉大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，隨之可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等一系列不穩(wěn)固因素，這些不穩(wěn)固因素假如形成惡性循環(huán)就可能導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。

2鋁企業(yè)參與套期保值的可行性

鋁企業(yè)參與期貨市場保值必要期貨市場的功能——規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)健全，要達(dá)到這一目的，市場足夠的流動性和對現(xiàn)貨市場的包容量是必需的。在1998年到2002年期價(jià)，中國鋁期貨市場的容量和流動性可以說存在著不足。下圖中比較的是滬鋁和倫鋁期貨市場的成交量、中國以及全球鋁產(chǎn)量和消耗量之間的差異。從圖中數(shù)據(jù)可以看到，1998——2000年滬鋁成交清淡，成交量和產(chǎn)消量的比例基本上在1.45/1.46，但是倫鋁年成交量和全球原鋁年產(chǎn)消量的比例穩(wěn)固處于21——26之間。因此這段時(shí)間期貨市場的功能未能得到正常發(fā)揮。

但是經(jīng)過近幾年的發(fā)展，滬鋁的成交趨于活躍。分外是從2003年第四季度起，上海期貨交易所期鋁成交量有了飛速的進(jìn)步，其中10、11月成交金額同比增加157％、80％。滬鋁交易量和持倉量同步劇增，創(chuàng)下該品種1992年上市以來的天量。2003年全年成交金額為3212億元，占全國期貨市場份額的2.4％。

在滬鋁成交放量的時(shí)候，鋁期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也日益健全。通過對2002年7月——2003年9月SHFE銅鋁3月期價(jià)與華通現(xiàn)貨銅鋁價(jià)的數(shù)據(jù)分析注解，鋁現(xiàn)貨價(jià)格和期價(jià)的相干系數(shù)已經(jīng)接近銅現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)的相干系數(shù)。另外，樣本數(shù)據(jù)中的SHFE鋁3月延續(xù)合約與華通市場鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)差價(jià)分布狀態(tài)注解，價(jià)差在2003年穩(wěn)固在正負(fù)400之間，但是在2003年后價(jià)差范圍縮小到正負(fù)200之間。而同期SHFE銅3月延續(xù)合約與華通市場銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)差價(jià)則是穩(wěn)固在正負(fù)150元之間波動。這注解滬鋁現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的聯(lián)系更為緊密和穩(wěn)固，扭曲度更低了。

SHFE銅鋁期貨價(jià)與華通銅鋁現(xiàn)貨價(jià)樣原形關(guān)性比較

品種 收盤價(jià)相干系數(shù)

鋁現(xiàn)貨價(jià)與SHFE三月期合約價(jià) 0.929

銅現(xiàn)貨價(jià)與SHFE三月期合約價(jià) 0.964

而將來中國鋁期貨市場將更加完美。從基本面情況看，中國鋁行業(yè)的良性發(fā)展勢頭、中國經(jīng)濟(jì)增加所隱蔽的鋁消耗潛力、國家對資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略性定位以及期貨市場的升級擴(kuò)容近況都注解中國鋁期貨市場將漸漸受到堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)和壯大的政策支撐。在這些因素激勵下，滬鋁期貨將漸漸貼近倫鋁期貨的市場定位，成為中國擁有商品世界定價(jià)權(quán)的又一典范。此外，2004年1月尾國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)固發(fā)展的若干意見》，明確提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。在嚴(yán)酷控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，漸漸推出為大宗商品生產(chǎn)者和消耗者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種。建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制?！币虼耍瑢砥谪浭袌霭l(fā)展的措施傾向也在進(jìn)一步向好。

在上述經(jīng)濟(jì)增加、期貨市場政策定位向好、交易所交易制度繼承完美等各環(huán)節(jié)的配合下，將來SHFE鋁成交進(jìn)一步放大，激發(fā)各類資金的交易熱情，而鋁企業(yè)參與套期保值的結(jié)果也將更顯明。