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在我國初級產(chǎn)品進(jìn)口額持續(xù)大幅度增加、國際初級產(chǎn)品市場價格波動對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固性影響上升的背景下 , 越來越多的企業(yè)開始涉足期貨市場以求規(guī)避國際市場價格風(fēng)險 , 發(fā)展期貨市場已經(jīng)成為當(dāng)前的熱點話題。

　　一、曾經(jīng)彎曲勉強(qiáng)的歷史

　　中國大陸企業(yè)的境外期貨交易經(jīng)過了彎曲勉強(qiáng)的發(fā)展歷程。早在上世紀(jì) 70 年代 , 為了鎖定國際市場價格風(fēng)險 , 我國一些大型國企便涉足國際期貨市場并頗有斬獲 , 典型成功案例是 1973 年 4 月中國糧油進(jìn)出口總公司 (通過香港華潤公司部屬五豐行) 行使倫敦、紐約期貨市場完成采購 47 萬噸原糖義務(wù) , 并凈賺 240 萬英鎊。

　　20 世紀(jì) 80 年代末 , 消散 30 余年的國內(nèi)期貨市場重新鼓起 , 境內(nèi)外盤期貨和外匯保證金交易也在 1992 年－1993 年間急劇膨脹。然而 , 當(dāng)時境外期貨交易營業(yè)的“繁榮”景象中蘊(yùn)藏著深重危急。1993 年－1994 年間 , 上海中級法院受理的近 500 件期貨糾紛案件中 , 80% 是關(guān)于外盤期貨交易的；南京金中富、上海潤豐、河南財鑫等期貨公司相繼由于外盤期貨交易糾紛和欺詐而垮臺。外盤期貨交易熱潮中 , 國家的外匯管理制度也備受沖擊。

　　當(dāng)時中國企業(yè)境外期貨交易秩序之紊亂 , 令國際同行為之側(cè)目。1995 年 7 月號《亞洲商業(yè)》雜志列舉近期亞洲企業(yè)從事衍生交易遭受偉大損失的案例 , 中國五金礦產(chǎn)進(jìn)出口公司、中國國際聯(lián)合石油化工有限公司 (UMPEC)、中信 3 家中國大陸大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)名列其中 , 損失金額分別為 5300 萬美元、4400 萬美元和 2700 萬美元；“株洲鋅廠事件”更令國際期貨界震驚不已 , 當(dāng)時株洲鋅廠在倫敦金屬交易所大量拋空期貨 , 推動鋅價單邊上漲。然而 , 因為株洲鋅廠拋空數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其生產(chǎn)能力 , 根本無法按時交貨 , 在現(xiàn)貨交割時勢必將其期貨合約平倉 , 從而造成數(shù)億美元虧損。事發(fā)之后 , 我國當(dāng)局不得不動用交際手段收拾殘局 , 并動員全國所有鋅廠加班生產(chǎn) , 幫助株洲鋅廠履約交割現(xiàn)貨。

　　面對境外期貨交易的失控局面 , 我國監(jiān)管部門出臺了一系列旨在強(qiáng)化管制的政策措施 , 境外期貨交易敏捷從鬧熱熱烈繁華走向沉寂。直到 2001 年 , 《國有企業(yè)境外期貨套期保值營業(yè)管理辦法》 (下文簡稱《辦法》) 出臺 , 盼望以此指導(dǎo)中國企業(yè)境外期貨營業(yè)走上有序發(fā)展的良性軌道。沉寂數(shù)年的國內(nèi)期貨市場復(fù)蘇 , 國內(nèi)企業(yè)境外期貨營業(yè)也迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　二、境外期貨交易的過度管制

　　無疑 , 就長期而言 , 發(fā)展國內(nèi)期貨市場是我國的基本立足點 , 但無論是完美風(fēng)險控制與監(jiān)管、幸富交易品種 , 照舊雄厚國內(nèi)期貨市場參與者類型 , 均需假以時日。目前還特別很是稚子的國內(nèi)期貨市場難以很快具備充足的深度和廣度 , 而初級產(chǎn)品進(jìn)出口規(guī)模卻已經(jīng)極為重大 , 在這種情況下 , 至少就近期、中期而言 , 我國還必要充分行使境外國際期貨市場的功能。正是從發(fā)展的視角來看 , 我國現(xiàn)行法規(guī)對期貨交易、尤其是境外期貨交易的管制在肯定程度上未免過分嚴(yán)峻 , 其重要規(guī)定及題目如下：

　　1. 營業(yè)管制。目前有關(guān)條目的規(guī)定勢必造成兩個題目：其一是品種單一 , 企業(yè)境外期貨交易品種局限幣商品期貨和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品、原材料 , 金融期貨付諸闕如。其二是功能單一。在期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險、進(jìn)步市場流動性三大功能中 , 我國企業(yè)目前在境外期貨營業(yè)中只能比較多地行使 (尚且遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上充分行使) 其規(guī)避風(fēng)險功能 , 稍微行使降低交易成本功能 , 對發(fā)現(xiàn)價格功能行使不充分。

　　2. 市場準(zhǔn)入管制。監(jiān)管部門對從事境外期貨交易的資格審批極為嚴(yán)酷 , 至今獲準(zhǔn)從事境外期貨交易的內(nèi)地企業(yè)不過 26 家 , 第一批獲準(zhǔn)進(jìn)行境外期貨交易的共有 7 家大型國有企業(yè)：中國化工進(jìn)出口總公司、中國國際石油化工聯(lián)合公司、中國聯(lián)合石油有限責(zé)任公司、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸 (集團(tuán)) 總公司、中國五礦有色金屬股份有限公司、中國糧油食品進(jìn)出口 (集團(tuán)) 有限公司、中谷糧油集團(tuán)公司；第二批獲準(zhǔn)的 10 家企業(yè)為中國鋁業(yè)公司、銅陵有色金屬公司、江西銅業(yè)股份有限公司、深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司、河南豫光金鉛股份有限公司、青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、金川集團(tuán)有限公司、中國航空油料集團(tuán)公司、中水集團(tuán)遠(yuǎn)洋股份有限公司、吉林糧食集團(tuán)進(jìn)出口有限公司；2004 年 8 月 16 日獲準(zhǔn)的第三批企業(yè)有 9 家：中國石化國際事業(yè)有限公司、蘭州鋁業(yè)股份有限公司、云南銅業(yè) (集團(tuán)) 有限公司、云南鋁業(yè)股份有限公司、焦作萬方鋁業(yè)股份有限公司、云南錫業(yè)股份有限公司、株洲冶煉集團(tuán)有限責(zé)任公司、葫蘆島有色金屬集團(tuán)有限公司、水口山有色金屬有限責(zé)任公司。寥寥 26 家企業(yè) , 顯然無法知足對期貨營業(yè)的現(xiàn)實需求。

　　3. 詳細(xì)操作管制。獲準(zhǔn)進(jìn)行境外期貨交易的少數(shù)企業(yè)必須面對繁瑣的申請、報告要求。比如 , 《辦法》要求持證企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)、經(jīng)營計劃制訂本企業(yè)的套期保值計劃 , 并報中國證監(jiān)會備案 , 且每年核定一次；套期保值頭寸持偶然間一樣平常不得超過 12 個月；境外期貨頭寸執(zhí)行額度管理……在價格波動劇烈的國際市場上 , 要求企業(yè)事先就預(yù)見到所有的價格波動風(fēng)險并制訂響應(yīng)的套期保值計劃 , 自己就不太實際 , 而且會喪失市場時機(jī)。

　　三、境外期貨交易等待有秩序開放

　　如果說在國家外匯貯備不過 200 余億美元而且經(jīng)常賬戶尚未開放的 1993 年、1994 年 , 國家必須強(qiáng)力限定境外期貨交易的話；那么 , 時至今日 , 經(jīng)常賬戶業(yè)已開放近 10 年 , 國家外匯貯備達(dá)到空前規(guī)模 , 且貯備資產(chǎn)收益過低題目日益凸起 , 繼承嚴(yán)峻管制境外期貨交易的需要性正在日益消失 , 管制效力也與日俱減。時至今日 , 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需求已經(jīng)要求我們擴(kuò)大行使國際期貨市場。與其坐視這種扭曲的情況蔓延而無能為力 , 不如鄭重而又堅定地繼承漸漸放松對境外期貨營業(yè)的直接管制。

　　上述分析并不意味著 1994 年前后強(qiáng)化管制期貸市場是錯誤決策。由于上述分析的隱含前提認(rèn)定每個期貨市場參與者都是尋求收益最大化的理性“經(jīng)濟(jì)人”，因而期貨市場參與者中高風(fēng)險的謀利者和低風(fēng)險套期保值者之間存在適當(dāng)?shù)谋壤?。但?90 年代前期 , 我國期貨市場的重要參與者——國有企業(yè)內(nèi)部普遍存在緊張的委托－代理題目 , 管理層和詳細(xì)操作者把持統(tǒng)統(tǒng)權(quán)利 , 紅利則化公為私 , 虧損則由企業(yè)承擔(dān)。在這種治理結(jié)構(gòu)下的市場參與者不可能象理性“經(jīng)濟(jì)人”那樣行事 , 市場上幾乎都是高風(fēng)險謀利者。

　　有鑒于此 , 我國境外期貨營業(yè)的放松管制過程不能單兵突進(jìn) , 而必須與配套制度建設(shè)同步深入 , 其中最緊張的就是改動企業(yè)內(nèi)部管理。源于企業(yè)內(nèi)部治理缺陷的過度謀利曾經(jīng)將復(fù)活的中國期貨市場推到崩潰的懸崖邊緣 , 這一題目至今尚未完全解決。要大幅度放松境外期貨交易管制 , 先決條件是改動企業(yè)內(nèi)部治理。只有在我國企業(yè)內(nèi)部治理改動而成為理性“經(jīng)濟(jì)人”之日 , 才是加快開放境外期貨交易管制之時。

　　作者：梅新育 博士后 商務(wù)部 研究院 中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易研究部


　　（信息來源：貿(mào)研院子站）