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覃揚(yáng)眉

8月下旬，海關(guān)宣布7月精銅進(jìn)口量為7.4萬噸，低于6月的8.8萬噸；另外，7月中國銅產(chǎn)量是16.9萬噸，不包括庫存之外的供給量是24.3萬噸，以2003年中國月均消耗量25萬噸計(jì)算，仍然存在供給缺口。

進(jìn)口條件分析

第一，8月下旬新加坡、韓國和馬來西亞庫存的增長在肯定程度可以填補(bǔ)中國保稅倉庫銅庫存量的不足，增量最多的新加坡畢竟毗鄰中國。也正是因?yàn)槭袌鰧?duì)這3萬多噸庫存說法不一，因此，倫銅現(xiàn)貨價(jià)格所受到的壓抑可能持續(xù)到9月。倫銅偏弱將有利于比值擴(kuò)大，從而刺激中國進(jìn)口銅，除非LME有相稱數(shù)量庫存的降落。

第二，從8月9日開始，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格（華通現(xiàn)貨價(jià)）與倫銅現(xiàn)貨價(jià)的比值基本保持在10以上，最高超過10.4。以銅進(jìn)口時(shí)間周期約在1個(gè)月內(nèi)變動(dòng)為前提，增長了9月份中國銅進(jìn)口的動(dòng)力。

預(yù)期結(jié)論

總體預(yù)期是，9月份中國銅進(jìn)口會(huì)相對(duì)5－8月份有所改善，詳細(xì)體現(xiàn)是：9月國內(nèi)銅進(jìn)口量至少要超過7月的7.4萬噸，如能高于6月的8.8萬噸則可以認(rèn)為是增長明顯；現(xiàn)貨銅的絕對(duì)價(jià)將會(huì)低于29000，滬倫現(xiàn)貨比值將回到10附近。

國內(nèi)外銅價(jià)比值的擴(kuò)大和中國銅進(jìn)口的恢復(fù)性增長只是時(shí)間的題目，但必要把握漸變點(diǎn)，調(diào)整年初至今對(duì)國內(nèi)銅價(jià)判斷的思維。在關(guān)注中國銅進(jìn)口量對(duì)國內(nèi)供需關(guān)系和價(jià)格影響的過程中，銅消耗量是以300萬噸－320萬噸/年的為前提，即維持2003年消耗量，且維持7％的增加預(yù)期。所以，在認(rèn)同中國銅消耗茂盛以及所受到的中國宏觀緊縮調(diào)控的負(fù)面影響相對(duì)較小的前提下，上述中國進(jìn)口銅的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)會(huì)直接改變從5月開始的銅現(xiàn)貨嚴(yán)重局面。從這個(gè)角度看，基于進(jìn)口緊縮的滬銅沖高大概已步入尾聲。

因?yàn)槿鄙賹?duì)中國進(jìn)口的即時(shí)數(shù)據(jù)，加上SHFE庫存仍然在削減，所以，上述預(yù)期還必要數(shù)據(jù)確認(rèn)。無論怎樣，分析近況得出的結(jié)論是：9月中下旬之前，重心依然是中國銅現(xiàn)貨嚴(yán)重的近況，之后，重心部分過渡到進(jìn)口增長預(yù)期，進(jìn)口緊縮因素對(duì)國內(nèi)銅價(jià)的支撐力度削弱。

操作建議

本文是對(duì)單個(gè)因素的討論，就操作而言，涉及多個(gè)方面，除了國內(nèi)現(xiàn)貨供需，所考慮的是0409合約到期，換月在即，未便拋空。倫銅技術(shù)上跌破6月中以來的上漲支撐線，中國宏觀調(diào)控可能有新措施出臺(tái)，亦不利于隔夜做多，建議以觀望為主；但建議關(guān)注9月初0411、0412合約的遠(yuǎn)期移倉及市場對(duì)上漲支撐線的認(rèn)可程度，這或允許提供短線操作題材。