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一、 行情回顧

　　2002年以來(lái)，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)漸漸走出通貨緊縮和衰退的陰影，在黃金、石油及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勁上漲的拉動(dòng)下，商品期貨市場(chǎng)各類商品的價(jià)格終于了脫節(jié)了延續(xù)6年降落通道的約束，從長(zhǎng)期的低迷中崛起，催生出又一個(gè)極新牛市的來(lái)臨。
　　2005年伊始，銅市場(chǎng)的行情波瀾壯闊, 牛氣沖天。每年3–5月是傳統(tǒng)的消耗旺季,作為全球銅消耗發(fā)動(dòng)機(jī)的中國(guó)銅現(xiàn)貨堅(jiān)挺, 中國(guó)消耗的購(gòu)買擴(kuò)大了全球供應(yīng)缺口,加之國(guó)際基金高位打獵中國(guó)跨市套利盤, 國(guó)內(nèi)外銅價(jià)瘋狂飆升, 延續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，LME期銅于2005年4月12日觸及3338美元/噸歷史新高。正處于消耗旺季的中國(guó)銅市則更令人吃驚：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)濃重的“缺銅恐慌”情緒使消耗商為保住產(chǎn)品市場(chǎng)份額而搶購(gòu)現(xiàn)貨,上海市場(chǎng)銅現(xiàn)貨價(jià)格于2005年4月12日達(dá)到36400元/噸歷史天價(jià)。上海期貨價(jià)格亦達(dá)到33620元/噸本輪牛市循環(huán)新高。
　　謀利市場(chǎng)的行情總是在嫌疑中誕生，在分歧中攀升，在瘋狂中結(jié)束。2005年4月14日，國(guó)際基本金屬前日全線暴跌，LME銅劇跌2.2%，報(bào)3193美元；上海期銅現(xiàn)貨4月合約一度跌停，下跌1450元。上海期銅6月合約收盤報(bào)31710元/噸，下跌1270元, 跌幅達(dá)3.85%。2005年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)撲朔迷離，中國(guó)宏觀調(diào)控的行動(dòng)又賡續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)能否軟著陸又添變數(shù)。后市期貨價(jià)格如何演繹？
　　我們的觀點(diǎn)是: 無(wú)論是從宏觀基本面，供需平衡，照舊從技術(shù)面角度分析， 銅價(jià)的牛市五浪已經(jīng)結(jié)束，漫長(zhǎng)的熊市循環(huán)已經(jīng)開(kāi)始。銅市戰(zhàn)略性拋空的時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨。

　　二、 全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始降溫

　　自2001年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)13次降息，并在今年6月份將利率降至46年以來(lái)的最低水平1%。同時(shí)，布什當(dāng)局提出了大規(guī)模減稅計(jì)劃，目的就是鼓勵(lì)消耗者增長(zhǎng)開(kāi)支、促使小我與企業(yè)增長(zhǎng)投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。通過(guò)一系列降息減稅措施，推動(dòng)了企業(yè)盡快走上擴(kuò)張之路，帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇。外觀看來(lái)，2002年以后全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在好轉(zhuǎn)。IMF統(tǒng)計(jì)全世界GDP在2004年的增加為5％，相稱于2001年～2002年平均增加水平的兩倍。這是近20多年來(lái)最快的增加。
　　1. 建立在巨額財(cái)政赤字基礎(chǔ)之上的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增加難以持久
　　此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和以往的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同，由于這次復(fù)蘇極大地依靠于政策杠桿的刺激作用。剛剛起步的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否脫節(jié)對(duì)政策刺激的依靠，從而變化為能夠自我持續(xù)的增加呢？活著界上的重要經(jīng)濟(jì)主體中，傳統(tǒng)的穩(wěn)固性政策杠桿正在滿負(fù)荷運(yùn)作。貨幣政策尤其如此，至去年,中間銀行已經(jīng)將政策利率壓到了最低水平－日本是零，美國(guó)是1 ％，歐洲2％。財(cái)政政策也是如許，日本的財(cái)政赤字是7％，美國(guó)是5.7％，歐元區(qū)的重要國(guó)家則越過(guò)了原來(lái)約定的3％的門檻。當(dāng)然如許的財(cái)政情況還沒(méi)有達(dá)到歷史記錄，但目前的情況是，財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)為全球經(jīng)濟(jì)提供刺激，這種情況是前所未有的。
　　聞名的投資巨頭巴菲特說(shuō)：“給我一萬(wàn)億美元，我就能還你一個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮增加的時(shí)代?！边@也正是目前我們所看到的美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài),美國(guó)建立在巨額債務(wù)之上的經(jīng)濟(jì)增加是十分傷害的。美國(guó)GDP的三分之二都是靠消耗者付出帶動(dòng)的,但現(xiàn)實(shí)情況并不像大家想象的那么好。雖然官方宣布的失業(yè)率呈降落趨勢(shì)，但那只不過(guò)是統(tǒng)計(jì)方法巧妙運(yùn)用的效果。居民的收入及增加情況也是衡量經(jīng)濟(jì)增加的一個(gè)緊張因素。從各種數(shù)據(jù)來(lái)看，居民工資增加速度大幅降落薄弱的收入增加對(duì)繼承推動(dòng)消耗付出增加十分不利。
　　去年以來(lái),FED的7次升息目前已經(jīng)發(fā)揮作用,股市低迷,汽油價(jià)格高企,勢(shì)必影響到營(yíng)建和抵押貸款市場(chǎng),令消耗者信念出現(xiàn)遷移轉(zhuǎn)變。
　　消耗開(kāi)支是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支持,為經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)三分之二的力量,因此消耗者信念降落可能意味著軟著陸。美國(guó)最新數(shù)據(jù)表現(xiàn): 3月工業(yè)生產(chǎn)成長(zhǎng)0.3%,吻合預(yù)期,不過(guò)2月工業(yè)生產(chǎn)則下修為增加0.2%。美國(guó)4月密西根大學(xué)消耗者信念指數(shù)下滑至88.7,3月為92.6, 揭示因?yàn)槟茉磧r(jià)格的上漲, 給企業(yè)和消耗者已構(gòu)成影響。制造業(yè)指數(shù)下滑至兩年低點(diǎn),這進(jìn)一步證明了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩的情況。
　　2004年美元出現(xiàn)的大幅度貶值, 現(xiàn)實(shí)上已經(jīng)成為一場(chǎng)貨幣危急,這是十分傷害的。很顯明，高債務(wù)、低儲(chǔ)蓄（大約占GDP的1%）絕不是保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增加的有用模式。因此，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2005年開(kāi)始陷入不景氣之中，并將持續(xù)到2007年。而康德拉蒂耶夫經(jīng)濟(jì)周期展望美國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退到2010年。
2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未著陸,宏觀調(diào)控任重道遠(yuǎn)
　　2004年中國(guó)GDP增加達(dá)到了9.5％,至136,500億元。全年工業(yè)增長(zhǎng)值62815億元，比上年增加11.5%，其中規(guī)模以上工業(yè)增加16.7%。全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資達(dá)到70073億元，比上年增加25.8%，增速比上年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。全年居民消耗價(jià)格比上年上漲3.9%，漲幅比上年進(jìn)步2.7個(gè)百分點(diǎn)，重要是受上年漲價(jià)滯后因素的影響。原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲11.4%，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲6.1%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲5.6%，房屋販賣價(jià)格上漲9.7%。
　　2005年一季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快增加的態(tài)勢(shì)。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值31355億元，同比增加9.5%，比去年同期低0.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)保持較快增加,一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)完成增長(zhǎng)值14415億元，同比增加16.2%。其中，重工業(yè)增加16.3%；輕工業(yè)增加16.0%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量、原煤、鋼材分別增加13.0%、9.1%和22.4%，微型電子計(jì)算機(jī)、移動(dòng)電話機(jī)、傳真機(jī)分別增加57.5%、23.9%和34.1%。汽車生產(chǎn)增加1.6%，其中轎車降落2.8%。固定資產(chǎn)投資較快增加,一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資10998億元，同比增加22.8%，比去年同期回落20.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資9037億元，增加25.3%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資1962億元，增加12.7%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資2324億元，增加26.7%。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供給業(yè)增加44.0%，鐵路投資增加4.3倍。水泥、冶金等行業(yè)投資繼承得到克制。非金屬礦物成品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資分別降落2.9%和1.4%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增加6.0%。
　　2005年一季度，市場(chǎng)物價(jià)平穩(wěn)上漲。全國(guó)居民消耗價(jià)格總水平同比上漲2.8%。一季度，商品零售價(jià)格同比上漲1.6%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲1.8%，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲5.6%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲10.1%。
　　一系列數(shù)據(jù)出人料想地達(dá)到了近年來(lái)最岑嶺,超過(guò)了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)計(jì)。毋庸諱言，2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)在取得較大成績(jī)的同時(shí)，也有很多隱憂。固定資產(chǎn)投資高速增加是否會(huì)卷土重來(lái)?煤電油運(yùn)的嚴(yán)重狀態(tài)能否得到緩解?通貨膨脹是否重新抬頭?假如以上幾個(gè)題目處理得好，則2005年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼承保持快速、平穩(wěn)的發(fā)展，但假如處理不當(dāng)，造成投資增加過(guò)快，原材料、能源瓶頸行業(yè)繼承制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而導(dǎo)致通漲攀升，則不排除當(dāng)局采取新的更嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控措施。
　　中國(guó)人民銀行從2004年4月25日起執(zhí)行差別存款預(yù)備金制度，并執(zhí)行再貸款浮息制度。2004年10月28日中國(guó)人民銀行決定，從10月29日起上調(diào)利率。這是自1995年7月以來(lái)，央行首次上調(diào)存貸款利率。
　　2005年的當(dāng)局工作報(bào)告中，明確提出要“重點(diǎn)克制生產(chǎn)資料價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲”，要小心出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)局高層已經(jīng)發(fā)出強(qiáng)烈的降溫旌旗燈號(hào)。中國(guó)人民銀行決定，自3月17日起調(diào)整商業(yè)銀行自營(yíng)性小我住房貸款政策，將現(xiàn)行的小我住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，執(zhí)行下限管理，下限利率水平為響應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍,并建議進(jìn)步最低首付款比例。這是繼去年10月29日調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率后央行的又一次加息行為。
　　2003年以來(lái),中國(guó)持續(xù)發(fā)生的“煤荒”,“電荒”,“油荒”等一系列能源危急征象，向中國(guó)的經(jīng)濟(jì)專家和當(dāng)局官員們發(fā)出了強(qiáng)烈的警示。隨著國(guó)內(nèi)通貨膨脹的苗頭越來(lái)越顯明，央行在前期賡續(xù)出臺(tái)宏觀調(diào)控的措施之后，再次對(duì)資金市場(chǎng)施以重手, 其緊縮銀根的金融政策已越來(lái)越顯明。對(duì)一些發(fā)展過(guò)熱的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥行業(yè)，當(dāng)局將采取措施降溫。
　　預(yù)計(jì)到2005年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增加速度會(huì)開(kāi)始適度放慢。發(fā)展過(guò)熱的行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的高速增加，一旦發(fā)展速度降下來(lái)，原材料的消耗隨之萎縮，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的庫(kù)存，包括中心產(chǎn)品、零配件以及產(chǎn)制品中可能會(huì)出現(xiàn)多余的庫(kù)存。這將極大地沖擊包括銅在內(nèi)的商品期貨一年多來(lái)的持續(xù)上升行情。
　　3.高油價(jià)拖累世界經(jīng)濟(jì)
　　自2001年以來(lái)，國(guó)際石油價(jià)格在波動(dòng)中呈現(xiàn)出賡續(xù)攀升的趨勢(shì)，2005年4月4日一度達(dá)到每桶59美元，最終能否制止上漲還有待觀察。石油價(jià)格的上漲，雖然會(huì)增長(zhǎng)OPEC和其他石油輸出國(guó)收入以此促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增加，但石油在經(jīng)濟(jì)中的特別地位，決定了其價(jià)格的上漲無(wú)疑會(huì)通過(guò)削減企業(yè)利潤(rùn)、增長(zhǎng)企業(yè)生產(chǎn)成本，增長(zhǎng)居民消耗負(fù)擔(dān)等削弱企業(yè)投資和居民消耗，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)乃至相稱一部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了比較大的負(fù)面影響。
　　國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)分析認(rèn)為，石油價(jià)格上漲的第一年將影響世界經(jīng)濟(jì)增加放慢0.5個(gè)百分點(diǎn)，即2550億美元，到2008年隨著石油輸出國(guó)對(duì)石油進(jìn)口國(guó)需求的增長(zhǎng)，影響才漸漸消散。亞洲開(kāi)發(fā)銀行對(duì)兩種方案進(jìn)行了模仿分析，結(jié)論是當(dāng)石油價(jià)格持續(xù)上漲10美元時(shí)，將減緩2005年亞洲經(jīng)濟(jì)增加0.8個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)石油價(jià)格持續(xù)上漲20美元時(shí)，將減緩2005年亞洲經(jīng)濟(jì)增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　瞻望2005年，受石油價(jià)格、中性政策等因素的影響，加之對(duì)世界經(jīng)濟(jì)循環(huán)脆弱的預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)增加可能會(huì)有所放慢。最近，國(guó)際貨幣基金組織展望2005年世界經(jīng)濟(jì)GDP增加4.3%,比2004年的5%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。IMF指出,美國(guó)聯(lián)邦貯備理事會(huì)(FED)為遏制通膨壓力,采取了小幅升息的"恰當(dāng)?shù)?政策.FED自去年6月以來(lái)已延續(xù)七度升息,每次均升息25個(gè)基點(diǎn),目前聯(lián)邦基金利率為2.75%。2004年美國(guó)GDP成長(zhǎng)達(dá)4.4%, 據(jù)IMF展望，2005年將放緩到3.6%的增加水平。在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)狀態(tài)更大范圍的評(píng)估中,2004年中國(guó)GDP成長(zhǎng)9.5%，IMF展望2005年將放緩到8.5%的增加水平。IMF指出,歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率滯后,令人擔(dān)憂。
　　從經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織宣布的緊張經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，OECD領(lǐng)先指標(biāo)六個(gè)月轉(zhuǎn)變率2004年1月份開(kāi)始出現(xiàn)了延續(xù)性下滑，基本確認(rèn)它已經(jīng)見(jiàn)頂，結(jié)合其他領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在2004年9月份見(jiàn)頂?shù)目赡苄暂^大。

　　三、 全球銅市供求關(guān)系由緊缺轉(zhuǎn)向平衡

　　1. 世界銅資源蘊(yùn)藏量十分雄厚，銅的消耗完全不會(huì)造成資源的耗盡。
　　根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘查局(USGS)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1950年世界銅儲(chǔ)量?jī)H僅為9100萬(wàn)噸，而在1950年至2004年這54 年當(dāng)中，世界新發(fā)現(xiàn)的銅儲(chǔ)量總計(jì)達(dá)到了4億噸，是1950年銅儲(chǔ)量數(shù)字的4.4倍，到2004年世界銅儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到了4.75億噸。這里所說(shuō)的世界銅儲(chǔ)量是指含銅的、根據(jù)歷史科技水平有可開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的礦脈，5 0年來(lái)技術(shù)提高和技術(shù)革新，探礦、開(kāi)發(fā)運(yùn)動(dòng)所增長(zhǎng)的銅探明儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銅資源的消費(fèi)量。
　　在所有的金屬品當(dāng)中，銅的再生性能最好，從理論上來(lái)講可以做到100％的回收，這與煤炭、石油等能源類商品有著本質(zhì)的不同。無(wú)論經(jīng)過(guò)多少次回收，通過(guò)精煉之后，銅始終能保持持久性、可塑性、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性、抗腐蝕性等基本屬性，并知足生產(chǎn)加工的必要。做為人類文明史中回收歷史最長(zhǎng)的材料，在曩昔1 萬(wàn)年中開(kāi)采的所有銅中，有80％仍在繼承使用，現(xiàn)階段每年回收后的銅基本上可以知足世界超過(guò)40％的銅的需求量。從這個(gè)角度而言，世界上銅不是越來(lái)越少，而是越來(lái)越多，銅的“消費(fèi)”完全不會(huì)造成資源的“耗盡”。
　　2. 全球銅冶煉生產(chǎn)成本賡續(xù)降低。
　　近年下世界銅冶煉工業(yè)技術(shù)提高發(fā)展十分迅猛，科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用使得銅工業(yè)在開(kāi)采、冶煉產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，生產(chǎn)成本賡續(xù)降低。目前，火法冶煉技術(shù)已經(jīng)由傳統(tǒng)的鼓風(fēng)爐、反射爐發(fā)展為先輩的閃速、熔池熔煉技術(shù)，而濕法煉銅技術(shù)的成熟發(fā)展更是極大的降低了銅的生產(chǎn)成本，智利國(guó)營(yíng)銅公司今年1 －9月份每磅銅的現(xiàn)金成本已經(jīng)由2003年的42.2美分降落到了32.6美分。自1968年世界上第一座濕法冶煉銅廠投產(chǎn)以來(lái)，濕法銅的產(chǎn)量增加敏捷，2 003年世界濕法銅的產(chǎn)量達(dá)到271.2萬(wàn)噸，已經(jīng)占到世界銅產(chǎn)量的24.83％。目前，世界銅冶煉產(chǎn)能足以知足現(xiàn)階段銅消耗增加的需求，并不存在冶煉產(chǎn)能對(duì)銅市場(chǎng)供給的瓶頸制約題目。
　　3.高銅價(jià)令重獲暴利的生產(chǎn)商紛紛擴(kuò)產(chǎn)。
　　全球精銅的生產(chǎn)平均成本大致在1450美元/噸左右，期銅目前的價(jià)位使得銅礦有極為偉大的紅利空間，市場(chǎng)的規(guī)律會(huì)調(diào)節(jié)商品價(jià)格。一年多來(lái)全球銅價(jià)飆升, 令多年來(lái)為銅價(jià)低迷所困擾的礦產(chǎn)商重獲暴利，世界各地銅礦紛紛復(fù)產(chǎn)。
　　對(duì)于能源以及基礎(chǔ)金屬等商品來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣┙o鏈條復(fù)雜，供給周期較長(zhǎng),從勘探開(kāi)發(fā)到最終形成有用供給的時(shí)間存在較長(zhǎng)的滯后性，銅市在去年以來(lái)的大牛市中，雖然原材料價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，但是時(shí)至今日，銅精礦產(chǎn)量已經(jīng)進(jìn)步，T C/RC費(fèi)用也顯明改善，但是精銅供給依然存在較大的不確定性，也就使得市場(chǎng)在面對(duì)供給嚴(yán)重、需求強(qiáng)勁的矛盾時(shí)，調(diào)節(jié)供給的時(shí)間周期很長(zhǎng)，存在顯明的滯后性。
　　國(guó)際銅研究組織最近指出，全球銅礦產(chǎn)能行使率的進(jìn)步，加上預(yù)期中2 005年全球精煉銅用量增加減緩，將會(huì)使2005年全球精煉銅供給缺口達(dá)到22萬(wàn)噸， 2004年全球精煉銅供給缺口將達(dá)到大約70.1萬(wàn)噸，這將高于2003年37.6萬(wàn)噸的水平。預(yù)計(jì)2004年全球精煉銅需求將進(jìn)步5.7%，而2005年將進(jìn)步4 .1%。
　　生產(chǎn)商增產(chǎn)的確如火如荼: 全球最大的產(chǎn)銅國(guó)智利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局透露表現(xiàn), 2004年全年銅產(chǎn)量為5,388,427噸,年增9.8%。智利當(dāng)局銅業(yè)委員會(huì)稱,將來(lái)幾年智利銅業(yè)將呈現(xiàn)大規(guī)模增加,受投資額將達(dá)到約100億美元推動(dòng). 因?yàn)殂~價(jià)高企且中國(guó)需求茂盛,銅業(yè)中期前景光明,因此大中型企業(yè)紛紛開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目.2004年智利銅業(yè)的獲利料將達(dá)到142億美元. 2005年智利銅產(chǎn)量料為550萬(wàn)噸,但不久后可能增至600-700萬(wàn)噸.
　　智利國(guó)營(yíng)銅公司codelco每年的銅產(chǎn)量大約為175萬(wàn)噸，其中90％是精煉銅。Codelco生產(chǎn)純度大約為99.9%的電解銅，該公司每年的精煉銅貿(mào)易量約占全球精煉銅貿(mào)易量的2 5－30％。該公司擁有全球最大的銅貯備，目前預(yù)計(jì)該公司的銅貯備在1.2億噸左右。目前該公司正致力于將銅的年產(chǎn)量在2015－2030年間進(jìn)步至3 00萬(wàn)噸。 Codelco認(rèn)為，2004年全球銅價(jià)將會(huì)達(dá)到平均每磅1.3美元的水平，但codelco預(yù)計(jì)將來(lái)銅價(jià)將無(wú)法維持在這個(gè)水平。假如將來(lái)銅價(jià)依舊維持在每磅1.3美元的水平，那么鋁和塑料替換銅的使用量就會(huì)進(jìn)步。Codelco認(rèn)為將來(lái)銅價(jià)將會(huì)達(dá)到大約每磅1美元或者每噸2200－2500美元的水平。
　　全球銅生產(chǎn)巨頭菲爾普斯道奇公司指出，該公司將在2005年將銅產(chǎn)量進(jìn)步10.8萬(wàn)噸。2004年，BHP Billiton有限公司也將其在智利的埃斯孔迪達(dá)銅礦的年產(chǎn)量進(jìn)步了20％而至120萬(wàn)噸。而巴西的淡水河谷也在2004年7月份啟動(dòng)了Sossego銅礦的生產(chǎn)，該銅礦年產(chǎn)能為14萬(wàn)噸。
　　Freeport-McMoRan銅金公司是全球第二大銅礦公司，該公司在1月18日公布，該公司2004年第四季度銅產(chǎn)量比去年同期翻了一番而至19.1萬(wàn)噸。該公司旗下的Grasberg銅礦已經(jīng)恢復(fù)了高品級(jí)銅礦石區(qū)域的開(kāi)采。
　　中國(guó)2004年全年銅產(chǎn)量進(jìn)步了18％至204萬(wàn)噸。中國(guó)的重要冶煉商明年將會(huì)充分行使較高的銅加工費(fèi)來(lái)進(jìn)步陰極銅產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)的陰極銅產(chǎn)量將會(huì)比2004年產(chǎn)量再增加11%。
　　4.因成本進(jìn)步,銅產(chǎn)品生產(chǎn)商不得不削減消耗量。
　　中國(guó)銅重要零售地區(qū)上海的交易商透露表現(xiàn)，在曩昔一個(gè)月內(nèi)現(xiàn)貨銅的需求量已經(jīng)有所降落，現(xiàn)貨購(gòu)買商對(duì)遠(yuǎn)期交貨的銅價(jià)格低于即期交貨的價(jià)格高到很失望。 終端銅使用者不樂(lè)意購(gòu)買高于36000元/噸的現(xiàn)貨銅。除非終端產(chǎn)品價(jià)格本身上漲，否則銅產(chǎn)品生產(chǎn)商不能夠進(jìn)步他們的產(chǎn)品價(jià) 格。但是在曩昔幾個(gè)月中象空調(diào)等終端產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有進(jìn)步，因此銅棒和銅線等產(chǎn)品價(jià)格也不能上漲。
　　工業(yè)業(yè)內(nèi)人士稱假如現(xiàn)貨銅價(jià)格依然維持在這么高的水平上，那么中 國(guó)的銅消耗量將會(huì)有所降落。分析人士透露表現(xiàn)，中國(guó)的緊縮信貸政策將會(huì)放緩今年全年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率，也會(huì)影響很多現(xiàn)貨銅的重要購(gòu)買商中小型銅產(chǎn)品生產(chǎn)公司,沒(méi)有充足流動(dòng)資金的工廠已經(jīng)受到了影響，很多已經(jīng)關(guān)閉。
　　最新數(shù)據(jù)表現(xiàn):2004年12月中國(guó)銅加工材產(chǎn)量為34.9萬(wàn)噸, 同比增加率-7.6 %;首次出現(xiàn)負(fù)增加。2005年2月中國(guó)銅加工材產(chǎn)量為29.3萬(wàn)噸, 同比增加率-2.7 %;再次出現(xiàn)負(fù)增加。
　　預(yù)計(jì)2005年中國(guó)銅用量增加將低于供給增加水平。銅價(jià)上揚(yáng)已經(jīng)使得中國(guó)消耗商推遲建立銅庫(kù)存。而2004年至今，上海期貨交易所可交割銅庫(kù)存已經(jīng)降落了69％。而LME銅庫(kù)存在曩昔的一年內(nèi)也將了89％而至不到4.4萬(wàn)噸的水平。因?yàn)殂~價(jià)高企，目前中國(guó)銅消耗商僅僅持有少量的銅庫(kù)存，而大部分需求都通過(guò)即需即購(gòu)的體例進(jìn)行采購(gòu)。2005年中國(guó)銅用量增加放緩也會(huì)拖累全球銅價(jià)。2004年，中國(guó)銅需求進(jìn)步了12％而至330萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)銅需求增加將會(huì)放緩至9％。中國(guó)當(dāng)局已經(jīng)實(shí)施了包括緊縮銀根和更為嚴(yán)酷的地皮控制等措施來(lái)放緩經(jīng)濟(jì)增加。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近的報(bào)告指出，2004年第四季度中國(guó)GDP增加出人料想地達(dá)到了9.5%的增幅，隨后JP摩根將2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加預(yù)期從8.2%進(jìn)步到了8.5％，而萊曼兄弟公司也將2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加預(yù)期從早前的8.3％進(jìn)步到了8.8％。
　　荷蘭銀行指出，將來(lái)中國(guó)仍將會(huì)是決定銅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。預(yù)計(jì)2005年，中國(guó)銅用量增加將會(huì)達(dá)到9％而至360萬(wàn)噸，而2004年中國(guó)銅用量增加達(dá)到了12％而至330萬(wàn)噸。2004年，全球銅供給缺口大約為75萬(wàn)噸，而2005年全球銅供給缺口將會(huì)縮窄。
　　5.在價(jià)值規(guī)律作用下，銅市最終將向供求平衡轉(zhuǎn)化。
　　BME公司和標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)計(jì)，2005年全球精煉銅供給缺口將會(huì)在2004年的基礎(chǔ)上縮窄。 投資銀行巨頭高盛則預(yù)計(jì)2005年全球精煉銅供給將過(guò)剩31.4萬(wàn)噸，而其預(yù)計(jì)2004年全球精煉銅供給缺口將達(dá)到40.1萬(wàn)噸，2005年全球精煉銅供給過(guò)剩將出如今2005年的下半年。
　　不應(yīng)忘掉,每磅1.00美元(每噸2200美元)的銅價(jià)對(duì)礦產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)已經(jīng)是特別很是好的價(jià)格了。

　　四、生產(chǎn)商對(duì)基金的阻遏才剛剛開(kāi)始

　　銅作為全球性的商品與世界經(jīng)濟(jì)痛癢相關(guān)---影響其供求關(guān)系的因素包括生產(chǎn)量、消耗量、進(jìn)出口量、關(guān)稅轉(zhuǎn)變、利率轉(zhuǎn)變、匯率轉(zhuǎn)變、地區(qū)及世界經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及市場(chǎng)人氣、資金流動(dòng)等因素，而上述因素是可以通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查與研究發(fā)現(xiàn)規(guī)律與周期性轉(zhuǎn)變，并且能得出預(yù)見(jiàn)性的趨勢(shì)展望，這正是擁有壯大的研發(fā)實(shí)力以及重大的流動(dòng)資金的國(guó)際基金所擅長(zhǎng)的。銅期貨已經(jīng)有近150年的歷史，它以規(guī)范的管理、較強(qiáng)的趨勢(shì)性、理性妥當(dāng)?shù)倪\(yùn)作、以及優(yōu)秀的流動(dòng)性，已經(jīng)成為基金緊張的投資領(lǐng)域。從1986-2004年的COMEX精銅市場(chǎng)的基金凈多頭持倉(cāng)演變過(guò)程來(lái)看。1986-1989年、1994-1995年、1996年-1997年、2003-2004年的銅價(jià)漲勢(shì)行情，基金通過(guò)頭寸調(diào)整，對(duì)行情起到了顯明的火上澆油作用。
　　宏觀基金作為市場(chǎng)價(jià)格的先知先決者和驅(qū)動(dòng)者，無(wú)疑是此波漲勢(shì)的始作俑者，在兩年來(lái)推高價(jià)格的過(guò)程中，LME和COMEX銅市一向處于增倉(cāng)狀況，2003年10月,CFTC持倉(cāng)報(bào)告所表現(xiàn)的基金凈多部位增至近5 萬(wàn)手歷史紀(jì)錄。但基金在期銅的凈多頭寸有大幅度削減的跡象，但消耗商—商業(yè)買盤則加大了買入力度。如許一來(lái),與2004年春夏之交的情形很相似。
　　商品期貨一方面具備金融屬性，另一方面也具有商品屬性。期銅也是如此，銅畢竟不是黃金，不具有完全的保值、增值功能。銅的價(jià)格在相稱長(zhǎng)的階段高于其生產(chǎn)成本一倍的時(shí)期, 銅的商品屬性漸漸壓服其金融屬性?；稹百u空美元,買入期銅”的對(duì)沖套路也支撐不了銅價(jià)的歷史高位。
　　價(jià)格是平衡供求關(guān)系最好的調(diào)節(jié)器。銅市運(yùn)行三年的牛市上漲行情已經(jīng)演繹到瘋狂狀況,,銅價(jià)目前的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開(kāi)其成本。隨著供給周期漸漸恢復(fù),銅市供求關(guān)系最終將由短缺向供求平衡轉(zhuǎn)化。

　　五、將來(lái)美元反彈也將成為銅價(jià)下跌的緊張緣故原由。

　　商品期貨價(jià)格轉(zhuǎn)變，重要遵循商品的供求規(guī)律，這是期貨行情波動(dòng)的基礎(chǔ)。但當(dāng)作為透露表現(xiàn)商品價(jià)值的貨幣發(fā)生改變時(shí)，商品價(jià)格轉(zhuǎn)變就會(huì)離開(kāi)供求規(guī)律。近期期貨價(jià)格越來(lái)越受制于匯率波動(dòng)就是客觀明證。
　　自2004-2005年的一段時(shí)期以來(lái), 基金的銅市多頭部位建立行使了美元疲軟的響應(yīng)對(duì)沖機(jī)制，對(duì)銅價(jià)的上漲起了火上澆油的甚至重要的地位。將來(lái)美元反彈也將成為銅價(jià)下跌的緊張緣故原由。2005年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)延續(xù)7次加息，美元對(duì)歐元匯率將結(jié)束為期三年的下跌趨勢(shì)?；鸬慕▊}(cāng)與平倉(cāng)幾乎總是伴隨著美元的漲跌，而美元近期劇烈的上漲假如從相干性上考慮的話，除了成為基金進(jìn)一步建倉(cāng)的理由之外，并沒(méi)有觸動(dòng)消耗者或貿(mào)易商也按基金同樣的思維邏輯去做市。隨著近日來(lái)基本金屬和貴金屬價(jià)格的大幅下挫伴隨著美元大幅反彈, 從匯率和商品之間的對(duì)沖機(jī)制是否會(huì)演變成牛熊市場(chǎng)的轉(zhuǎn)化?這可能是引發(fā)對(duì)沖基金成為后市下跌做空驅(qū)動(dòng)力的關(guān)鍵。

　　六、商品團(tuán)體處于牛市向熊市周期循環(huán)過(guò)程中

　　價(jià)格是調(diào)節(jié)供求矛盾的最好武器。三年多來(lái)全球商品價(jià)格飆升, 令多年來(lái)為價(jià)格低迷所困擾的生產(chǎn)商重獲暴利，世界各地紛紛復(fù)產(chǎn)擴(kuò)充產(chǎn)量。而消耗商則由于原計(jì)劃高價(jià)格無(wú)法傳導(dǎo)到下流產(chǎn)品,而被迫克制消耗。在價(jià)值規(guī)律作用下，商品市場(chǎng)最終將向供求平衡轉(zhuǎn)化。
　　從供給鏈條看，原材料商品和農(nóng)產(chǎn)品的一個(gè)最大區(qū)別在于，農(nóng)產(chǎn)品的供給容易受到價(jià)格旌旗燈號(hào)的調(diào)節(jié)，今年種多了價(jià)格跌了，第二年就會(huì)種的少，價(jià)格就會(huì)回升，拋開(kāi)氣候的影響因素，糧食價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出顯明的一年一度的周期性。但是對(duì)于能源以及基礎(chǔ)金屬等商品來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣┙o鏈條較長(zhǎng)，從勘探開(kāi)發(fā)到最終形成有用供給的時(shí)間存在較長(zhǎng)的滯后性，也就使得市場(chǎng)在面對(duì)供給嚴(yán)重、需求強(qiáng)勁的矛盾時(shí)，調(diào)節(jié)供給的時(shí)間周期就很長(zhǎng)，存在顯明的滯后性。但都有較強(qiáng)的周期性。
　　據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，1957年1月—1999年8月期間，世界上6種緊張的商品價(jià)格（精銅、可可、大麥、棉花、咖啡、大豆餅）的運(yùn)行周期分別是（7年、5 年、8年、7年、7年、7年），平均周期為7年。大部分商品的前一個(gè)周期的岑嶺出如今1994-1996年，2003-2004年恰好是新周期的開(kāi)始。
　　而大豆,橡膠,棉花等商品供給周期較短,價(jià)格趨勢(shì)隨著產(chǎn)量劇增已經(jīng)于2004年先后進(jìn)入長(zhǎng)期熊勢(shì), 那么目前國(guó)際市場(chǎng)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格團(tuán)體下跌就不難理解了。國(guó)際上某些人和機(jī)構(gòu)因?yàn)橄蛲袊?guó)的經(jīng)濟(jì)傳奇,印度的經(jīng)濟(jì)神話而唱多十年商品牛市的觀點(diǎn),更具有大躍進(jìn)的味道,甚至于別有效心。陰陽(yáng)相伴相生,盛衰相倚相伏,天下合久必分, 分久必合……我們祖先的辯證法,在商品價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律中,再次得以印證。
　　從LME期銅36年走勢(shì)圖上,我們可以看到，銅價(jià)運(yùn)行是特別很是有節(jié)奏的。根據(jù)價(jià)格的漲跌幅度，可大致分為4個(gè)周期。1970-1978年、1978-198 6年、1986-1993年、1993至2004年，每個(gè)周期平均運(yùn)行6-8年。但每隔兩個(gè)周期進(jìn)行的時(shí)間調(diào)整要相對(duì)延伸1-2年。因?yàn)榍爸芷诘臅r(shí)間高點(diǎn)為1 995年，按照平均周期6-8年并適當(dāng)延伸1-2年，那么最近一個(gè)周期高點(diǎn)恰好落在2004年前后。

　　七、技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，2005年4月13日罕見(jiàn)的自由落體長(zhǎng)陰線除了給投資者震撼以外，銅價(jià)擊穿3200美元/噸一線，技術(shù)圖表遭到極大破壞。從這一點(diǎn)出發(fā)，銅價(jià)的牛市五浪已經(jīng)演繹完畢,可能牛市已經(jīng)結(jié)束。
　　因?yàn)榻诘^大，在89日移動(dòng)平均線支持,在經(jīng)歷了大幅下跌之后，預(yù)計(jì)LME三月銅價(jià)會(huì)先反彈接近至前期的3200平臺(tái)，修建復(fù)雜頂部,等待13日移動(dòng)平均線等中短各均線體系下壓發(fā)散，演變?yōu)榭疹^排列，而后再振蕩下行。
　　我們展望: 銅期貨價(jià)格的熊市下跌浪已經(jīng)于2005年4月13日開(kāi)始。2005年4月將開(kāi)始新的一波跌勢(shì), 2950美元/噸將是第一個(gè)目標(biāo)位; 而后將在2005年二季度消耗旺季中反彈,最高點(diǎn)可達(dá)3150美元/噸。熊市第三大浪的主趨勢(shì)將在2005年三、四季度睜開(kāi), 2005年最低點(diǎn)可見(jiàn)2500美元/噸。漫長(zhǎng)的熊市循環(huán)將連續(xù)到2007年底,抵達(dá)銅市歷史價(jià)格區(qū)間的底部。

　　結(jié)論：銅市運(yùn)行三年的牛市上漲行情已經(jīng)演繹完畢,銅價(jià)目前的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開(kāi)其成本。隨著供給周期漸漸恢復(fù),銅市供求關(guān)系最終將由短缺向供求平衡轉(zhuǎn)化。2005年銅價(jià)熊市循環(huán)即將睜開(kāi),一旦世界經(jīng)濟(jì)放慢, 銅價(jià)將有較大下跌空間。在設(shè)置止損的前提下, 建立戰(zhàn)略性空頭頭寸, 把握歷史性的機(jī)遇, 捕獲熊市主跌浪, 投資銅期貨將贏得可觀利潤(rùn)。

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